中央财政支持力度加大，环保责任主体资金压力仍将成为制约点

行业 2012 年有望迎来投资上的拐点。经济下行压力导致国家加大对环保行业的财政刺激，我们的判断是：（1）2012 年全年中央财政环保预算支出增速有望远超出原预算数（10%） ；但更多是将十二五项目提前，并非新增部分；（2）中央财政仍主要在行业的投资端做文章，预计主要投向市场化程度不高的排水管网/垃圾填埋场/渗滤液处理领域；（3）中央财政占环保行业投资比重不到20%，受经济下行和房地产调控影响，预计地方财政和企业资金压力仍将成为行业投资提速的制约因素；（4）引进社会资本的作用凸显。

行业：关注“社会资本吸引力”大小

社会资本吸引力取决于运营端“可市场化程度”和“中央支持力度”。可市场化程度取决于项目盈利保障性、运营壁垒和相对投资规模，分业务模式看，总体上“B-G（企业-政府）”>“B-B（企业-企业）”>“B-C（企业-用户）”，在 B-G模式中，垃圾焚烧和污水处理可市场化程度较高，而垃圾焚烧实施 0.65元/立方米的全国标杆上网电价（相当于中央支持加大），大大减轻地方的财政压力，现阶段看其社会资本吸引力最强；B-B模式当中的脱硝领域仍实施 0.8分钱/KWH 的试行价格，盈利一般，预计短期仍以 EPC 为主。

公司：长期可关注“商业模式”

顺着中央财政刺激的逻辑，短期可关注排水管网/垃圾填埋场/渗滤液处理等受刺激较大的子行业对应的工程/设备企业，订单量下半年或面临反弹，但鉴于地方财政压力，也可能同时面临回报率下降，结算进度不可控及支付条件苛刻的问题；长期看，行业对社会资本的渴求导致环保企业纷纷介入投资环节，综合环境服务商发展成为趋势，部分上市公司凭借资本实力可加强竞争壁垒并获得可持续增长。但从成长角度看，我们看好一些公司加快资产周转的去投资化行为。

仍处“政策预期主导”区间，寻找去投资化的综合环境服务商

当前板块 2012 年 PE近30 倍，维持未来 2-3 个月板块处于“政策预期主导”区间的判断，仍享有主题投资机会，预计中报之后个股进一步分化。大趋势上，2012 年有望成为投资拐点年，我们维持板块“推荐”评级，短期可关注维尔利，中长期建议选择碧水源、桑德环境、盛运股份

投资风险：地方财政压力造成配套投资未跟上以及公司业绩波动，工程设备公司估值仍处较高水平