2012年一季度火电发电量处于低位，由于电价调整业绩普遍提升，但低于之前预期。预计 12年一季度火电发电量同比增长8-9%，龙头企业发电量增速要高于行业平均水平，但部分电企由于一季度停机检修等原因导致发电量同比下降。2011 年两次电价调整之后，基于对电价的高弹性，火电企业业绩普遍有回升，尤其是11年低基数的企业。但由于坑口煤价高居不下，港口煤价下跌有限，加上重点合同煤兑现率有所下降，企业综合煤价普遍上升 5%左右，加上财务费用压力较大，一季度业绩将低于之前的预期。预计业绩增速最高的为 11 年盈利不佳，基数较低的华能国际（80-120%），转型初见成效、业绩持续释放的上海电力（60-80%）。国电电力（40-50%）、申能股份（25-30%）由于业务结构优异，盈利稳定仍然保持稳定增长。

来水处于枯水期，水电企业一季度业绩普遍不佳，全年业绩不明朗。一季度处于全年的枯水期，加上云南贵州大旱，各流域来水量均处于全年低点。国投电力水电机组所在部分流域由于高山雪水的补充，缓冲了小雨量的影响。

挂冠电力由于 11 年同期水电蓄水较多、基数较高，预计 12 年一季度水电减法在 60-70%，火电受益于 60 万机组的投产发电量增长 100%，电价上涨使得火电发电边际盈利为正，但盈利仍然不佳。长江电力来水相比去年同期偏枯5-10%，但由于 11 年三峡电站投产和葛洲坝电站两次上调水价，12 年一季度业绩增速明显，在 130-150%左右。

环保企业业绩继续分化。环保企业 11年业绩普遍低于市场预期，风险已经释放。12年一季报业绩分化严重，增长较快的主要有两类企业: 环保装备类企业：11年受上游工程延期影响，业绩普遍不达预期，11年四季度工程进入正常交货通道，1季度集中交货结算导致业绩明显回升，包括中电环保 （预计增长 50-70%）、 巴安水务 （预计增长 45-67%）、 盛运股份 （45-55%）。

龙头企业：碧水源（预计增长30-60%）、桑德环境（预计增长 25-35%）为细分领域龙头，形成一定的规模，且盈利模式清晰、盈利增长稳定，全年业绩增长较为平均，12年一季度仍然保持稳定增长。

重组型企业：九龙电力 11年募投项目陆续投产后，12 年业绩释放预计带来增长200%，一季度由于技术较低的原因增速更为明显。