本篇报告主要讨论“十二五”环保行业的细分行业机会。政策是环保行业增长的重要驱动因素之一。本文重点讨论“十二五”期间有望获得政策重点扶持的细分领域，以找出结构性投资机会。

我们推测“十一五”环保投资超规划。考虑到“十一五”末不少环保运行指标优于此前规划，我们推测“十一五”期间环保核心投资额也高于预期。

我们认为这是管理层重视环保的体现，在资金充足的假定下，“十二五”环保核心投资依然有超规划的可能。

关注覆盖潜力大、收费渠道逐步健全的子行业。我们认为，“十二五”政策超预期有可能出现在两个领域：一是有环保设施覆盖率提升需求的子行业，包括污水回用、电子垃圾处理、污泥处理、火电脱硝、钢铁脱硫等领域；二是收费渠道有望健全的子行业，包括污水及生活垃圾处理。

高要求预示高投资。已公布的“十二五”环保规划对低覆盖率的子行业提出了较高的要求，同时也对收费渠道有望改善的子行业提出了较高的环保运营质量标准。高要求意味着高投资，强扶持。我们认为未来上述领域出现新的刺激政策的可能性较大。

推荐重点行业龙头公司。根据上文逻辑，我们看好龙净环保、碧水源、桑德环境、龙源技术、南海发展等有望获得政策重点扶持的子行业龙头公司。

风险提示。　

部分环保子行业缺乏完整商业模式；此外地方政府的财政状况也一直是悬在环保产业头上的“达摩克里斯之剑”。