2011 年火电业绩依然大幅度下降，但四季度环比三季度继续回升。预计11年火电发电量同比增长约14%（由于季节因素四季度环比三季度下降约6%），而市场煤价同比上升约9.7%（四季度环比三季度上升约1.6%），尽管2011年有两次电价调整，但由于上调幅度依然不够，同时上调时间也不充足，综合导致火电企业11年全年业绩同比大幅下降，保守测算整个火电行业2011年利润下降幅度为40%—50%。但火电行业继续维持二季度以来的业绩环比回升趋势，由于在12月初才进行电价上调，业绩回升还没有明显体现出来，测算四季度环比三季度上升幅度为约10%。

2011年主流火电企业盈利大多出现下降，水电企业由于来水原因也有所下降。

由于装机增速及利用小时数均高于行业平均水平，主流火电企业全年发电量增速约20%，高于行业14%的平均水平。但由于煤炭价格上涨幅度依然过高，以及电价调整时间和幅度的不充分，综合导致主流火电企业全年业绩仍出现下降。而净利润同比出现大幅度增长的火电企业，主要是电源结构优异，同时其他业务有一定补充的企业，如国电电力（电源结构优异，以及相关股权资产处置，预计增长幅度约60%）、上海电力（10年同期基数低，转型成功业绩在11年持续释放，同时享受了一定的补贴，增长幅度约130%）。利润水平小幅度增长的火电企业有京能热电（增长幅度在0%—20%），其他火电企业利润水平大多都出现一定幅度下降。主流水电企业中，由于长江上游来水较多年均值减少25％，导致全年利润下降约6%。桂冠电力所在的红水河流域由于在丰水季节整个流域降水偏少，上游各大水库维持在较低水位，发生了异常于往年的现象，预计桂冠电力利润水平下降幅度约70%。

由于处在在新的五年规划中的第一年，整个环保领域投资未如预期高，总体来看环保企业2011年业绩低于预期，但股价对此已作出反映。由于各种原因的影响，全年环保领域投资低于预期，同时多数环保企业自身规模仍比较小，基本处于初创期，盈利模式不清晰，导致全年业绩低于市场预期。结合各公司工程进展情况，预计全年净利润同比增长幅度较大的企业不多，主要有碧水源（预计增长约95%）、国电清新（预计增长约60%）、桑德环境（预计增长约40%）、九龙电力（预计增长约68%），小幅度增长的企业有维尔利（预计增长约7%）、万邦达（预计增长约14%）、中电环保（预计增长约5%），总体来看，环保企业利润增长幅度低于市场预期，但我们认为股价对此已经有所体现。

关注发电行业的反周期投资机会以及环保企业业绩拐点的到来。我们预计12年一季度火电企业业绩同比、环比都会出现比较明显幅度的回升，在经济仍比较低迷背景下，火电企业反周期投资机会值得关注。看好业绩回升幅度明显并且具备估值优势的企业，推荐国电电力、华能国际、广州控股、申能股份。考虑到各环保企业自身盈利模式以及子行业现状，结合目前估值水平，推荐碧水源、桑德环境、国电清新、九龙电力。