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创业环保上半年业绩符合预期。《节能环保十二五规划》将于近期出台，我们预计“十二五”水务投资逾万亿。公司作为一家老牌的污水处理运营商，有望从中受益。

平安观点：

上半年公司业绩总体符合预期。公司上半年分别实现收入、净利润7.5 亿元和 1.4 亿元，实现每股收益0.10 元。总体上符合我们的预期。

首先，除中水销售外，公司上半年业务量与我们的预期大致类似。上半年公司分别实现污水处理量（不含托管运营）、自来水销售量4.07 亿立方米、1972 万立方米，与我们此前 4.32 亿立方米和1967 万立方米的预计基本相符。但上半年的中水销售量为596万立方米，不达我们此前928 万立方米的预计。

我们认为中水销售量较低与其依托的四座天津污水处理厂正在进行升级改造有关。预计下半年随着天津四座水厂升级改造的结束，售水量有望提升。

其次，上半年水价没有超预期的变化。根据水量和收入测算后我们发现，上半年公司各水务子公司的水价基本保持稳定，没有出现超预期的变化。

频繁担保不构成财务威胁。上半年公司先后为四家子公司提供担保，截至6 月30 日，公司担保总额为7.6 亿元，为同期净资产的 20%。但公司提供担保的对象——西安创业、曲靖创业、宝应创业等皆为公司控股子公司，其负债已并入报表，因此公司不会因担保构成或有负债威胁财务安全。

“以点带面”的业务模式有望在“十二五”助公司扩张一臂之力。“稳扎稳打，以点带面”是公司未来扩张的主要原则。而这一战略正契合了我们对十二五污水处理向城市边缘扩展趋势的预计，有望在未来五年获得成功。

维持“中性”评级。上半年中水销售低于预期的负面影响被管网接驳等业务抵消。我们认为今年业绩大幅偏离我们此前预期的概率不大。维持公司2011-2013 年每股收益0.21、0.22 和0.23 元的盈利预测，对应公司9 月7 日收盘价6.05 元的市盈率分别为29 倍、27 倍和26 倍，维持“中性”评级。