城镇化的深入和要素价格改革的加快将促进环保产业快速发展。据世界银行报告，中国每年污染造成的损失占到GDP 的3%-8%，环境约束成为继资源约束后又一束缚我国经济发展的重要因素。“十二五”期间城镇化的深入和要素价格改革会加快，中西部地区城镇化率的提高，需要环保等公用事业先行，同时要素价格改革也将把环保因素纳入考虑范围，环境税的开征是大概率事件。环保产业被提升至战略性新兴产业的高度，通过财政支持形成合理回报率来吸引产业资本进入环保产业，水、大气、固废等子领域的相关公司有望显著受益。

我国将迎来“环境十年”发展期，保守测算到2015 年环保产业投资年均增速为18%，到2020 年年均增速为15%。我国环保投资从2002 年起出现明显加速增长，环保投资占GDP 比重从2001 年的1.01%攀升至2008 年的1.49%。从时间上来看，环境库兹涅茨曲线攀升阶段主要的两大驱动因素（城市化、工业化）较长时间内还要持续，我国工业化进程仍将持续10 年以上；从海外经验看，日本上世纪70 年代环保投入/GDP 比从0.8%攀升至3%以上历时近10 年。结合我国经济特征和环境污染情况，如假设2010-2020 年我国GDP 保持8%的增速，随着各类环保支持政策的出台，2015、2020 年环保投资/GDP 从1.49%分别提高到2.6%、3.3%，到2015 年年复合增长率为18%，2016-2020 年年复合增长率为15%。

环保产业支持政策的出台将拓宽环保各子领域的发展空间。“十一五”规划中把二氧化硫和化学需氧量（COD）两个指标作为控制重点，催生了大气脱硫产业以及传统污水处理产业的快速发展。“十二五”规划将重点纳入污染空气的氮氧化物和导致水污染的氨氮指标。大气脱硝产业以及污水处理升级和工业污水治理将会成为最大受益领域。“十二五”期间，环保产业的财政支持政策仍将持续并会得以深化，环境税征收概率很大。预计将先选择部分重点城市进行试点，江西、湖南、湖北等省都可能成为环境税试点，试点方案成熟后，将加快环境税立法的推进。同时，我们认为国家可以从构建绿色贸易体系角度对环保产业进行支持。

聚焦环保产业高端价值链。我们通过相对比较优势来寻找环保产业中具备高端价值链的子领域。污水处理：中国具备规模庞大的污水处理厂，对其进行升级改造具备比较优势；中国煤化工、石油化工的发展世界规模领先，给该领域做配套工程的污水处理企业具备比较优势。大气污染治理：中国具备世界最大规模的发电厂和钢铁厂，针对其脱硫、脱硝的企业具备比较优势。固废处理：中国未来核电建设迎来大发展，核废料处理企业具备比较优势。

锁定环保高端价值链龙头，应对转型和通胀。在通胀和转型成为未来经济特征的背景下，选择具备一定成长性的环保企业将既能受益于转型又能抵抗通胀。

我们选择处于高端价值链中的环保企业，锁定高断价值链中细分龙头，我们看好万邦达、碧水源、九龙电力、桑德环境、先河环保，关注龙源技术、龙净环保、兴蓉投资。