报告摘要：

公司发布2024年年报，公司2024 年实现营收250.69 亿元，同比下降9.69%，归母净利润27.40 亿元，同比下降13.85%，扣非归母净利润26.97亿元，同比下降12.55%，其中Q4 实现营收63.89 亿元（yoy-11.69%，qoq+5.80%），归母净利润7.45 亿元（yoy-26.98%，qoq+42.88%）,扣非归母净利润9.28 亿元（yoy-5.86%，qoq+98.95%，其中公司支付和解费导致营业外支出增加2.3 亿元，全年业绩符合预期；同时，公司发布2024年年度利润分配方案(预案)， 拟派发现金红利12 亿（含税），2024 年度现金分红和回购金额合计22.70 亿元，占本年度归母净利润比例达到82.84%。

2024 年氨基酸销量增长稳定，味精、黄原胶等产品景气下滑。分板块来看，2024 年公司动物营养氨基酸产品实现收入146.27 亿元，同比增长0.58%，在苏氨酸产能释放带动下实现销量278.42 万吨，同比增长5.65%，毛利率同比大幅提升7.43pct 至19.65%，主要系苏/赖氨酸产品价格上涨影响，根据百川盈孚数据，2024 年苏/赖氨酸价格同比分别上涨1.02%和10.82%，在原材料玉米价格回落影响下带动产品盈利回升；食品味觉性状优化产品实现营收79.45 亿元，同比下降19.19%，实现销量99.92 万吨，同比下降4.54%，毛利率同比下滑3.48pct 至19.45，主要系味精、黄原胶等产品景气回落，根据百川盈孚数据，2024 年味精均价同比下滑16%，导致盈利承压。

收购协和发酵，开启国际化布局新篇章。2024 年11 月公司公告拟斥资约5 亿元收购协和发酵食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产，成功开启国际化战略布局新篇章，进一步稳固在国际市场的领先地位。

持续高分红，股息的投资收益性价比凸显：公司从2017 年开始大比例高额分红，除2022 年超额业绩外，整体分红率维持80%以上，按照2024 年分红方案，现金分红约17.0 亿元，同时回购注销5.7 亿元，股息投资收益性价比凸显。

调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑味精、黄原胶等产品价格影响，我们谨慎调整此前对2025 和2026 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为31.41/35.56/39.141 亿元（原为33.8、35.7 亿元，新增2027 年归母净利润37.71 亿元），对应PE 分别为9/8/8X，维持“买入”评级。

风险提示：出口需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期