2025 年2 月行业整体价差偏弱，部分产品在供给端改善下价格有所上涨25 年2 月末CCPI-原油价差约456，处于2012 年以来30%以下分位数，受油价相对高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。2 月提价产品主要系甲基三氯硅烷、氯化钾、硫磺等供给端受限的品种，受传统淡季影响多数产品价格价差仍处于偏弱水平。我们认为，近期部分产品库存有所消化，或迎来节后开工的补库需求以及春耕备货；长期伴随国内地产、消费等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，2025 年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。

行业供需错配压力仍存，PMI 转为荣枯线以上

据国家统计局，2024 年1-12 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+8.6%，虽仍处于近十年以来相对高位，但增速较21-23 年已有所放缓。

我们认为，竞争程度的加剧导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，2025 年2 月国内PMI 数据为50.20，转为荣枯线以上，后续伴随国内政策继续发力，叠加出口亚非拉等支撑，化工品终端需求有望回暖。

传统淡季下多数产品仍有承压，部分供给侧主动调整的品种有所改善据我们统计，受传统淡季以及油价相对高位影响，2 月多数化工品价格价差仍待修复，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括甲基三氯硅烷、氯化钾、硫磺等，产品提价主要受供给端受限驱动。国内丙烯腈、赖氨酸、苏氨酸等产品因需求淡季，2 月价格有所下行。

投资策略：下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种油气方面，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，或将拥有配置价值，推荐中国海油（A/H）；关注油价下跌后企稳下优质炼化企业的底部配置价值，推荐恒力石化，整体高油价下气头化工企业有望受益，推荐卫星化学。大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，需优选竞争格局良好的品种，推荐巨化股份/东岳集团；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐星湖科技/梅花生物/阜丰集团。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。