2025 年1 月行业整体价差偏弱，部分产品或迎来节后补库需求

25 年1 月末CCPI-原油价差约207，处于2012 年以来20%以下分位数，受油价高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。1 月提价产品主要系丙烯腈、丁二烯、制冷剂等供给端检修以及高油价成本支撑等品种，受传统淡季影响多数产品价格价差仍处于偏弱水平。我们认为，近期部分产品库存有所消化，或迎来节后开工的补库需求；长期伴随国内地产、消费等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，2025 年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。

行业供需错配压力仍存，PMI 转为荣枯线以下

据国家统计局，2024 年1-12 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+8.6%，虽仍处于近十年以来相对高位，但增速较21-23 年已显著放缓。

我们认为，竞争格局的恶化导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，2025 年1 月国内PMI 数据为49.10，转为荣枯线以下，后续伴随国内政策继续发力，叠加出口亚非拉等支撑，化工品终端需求有望回暖。

传统淡季下多数产品仍有承压，部分供给侧主动调整的品种有所改善

据我们统计，受传统淡季以及油价高位影响，1 月多数化工品价格价差仍待修复，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括丙烯腈、丁二烯、制冷剂等，产品提价主要受供给端检修以及高油价成本支撑驱动，且制冷剂等产品竞争格局较好亦有助力。

投资策略：下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种

油气方面，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，或将拥有配置价值，推荐中国海油（A/H）；大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，但考虑近年新产能大量释放致较多子行业供需错配仍较显著，需优选竞争格局良好的品种，推荐巨化股份/东岳集团/卫星化学；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐星湖科技/梅花生物/阜丰集团/森麒麟。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。