投资要点:
公司发布公告:拟以105 亿日元(以2024 年11 月24 日汇率折合人民币约5 亿元左右)收购麒麟控股(东京证券交易所上市公司,股票代码 2503.T)的全资子公司协和发酵株式会社旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖业务及资产。麒麟控股成立于1907年,总部位于日本东京,是一家全球领先的饮料和食品制造公司,业务涵盖啤酒、软饮料、健康产品和医药等多个领域。协和发酵成立于2008 年10 月1 日,其前身为1949 年成立的协和发酵工业株式会社生物化学事业部,于2019 年成为了麒麟控股的全资子公司。协和发酵一直处于全球合成生物学的领先地位,凭借超过70 年的技术积累,在氨基酸和HMO 产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利。
跨境收购扩充产品矩阵,依托海外生产基地,加快实施海外战略布局。此次公司交易标的为协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及HMO 业务,包括:a)协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产,包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证;b)不低于156 亿日元的存货和正常水平的运营资本;c)十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权,包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等;d)若干HMO 的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可,包括2’-FL,3’-SL,6’-SL 等。截止2024 年6月底交易标的总资产434.99 亿日元,净资产-4.78 亿日元,2024 年上半年营业收入84.93亿日元,息税折旧摊销前利润-25.54 亿日元。依据交易协议约定,麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿,所以交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。交易完成后,不仅丰富了公司产品管线,同时还将新增海外生产和经营实体,加快公司海外布局步伐。
24Q4 公司味精产品价格持续承压,赖氨酸、苏氨酸价格上调,价差同环比扩大,单季度业绩有望创年内新高。根据百川盈孚、Wind 等数据,截至2024 年11 月22 日,24Q4公司主要产品味精均价7122 元/吨(YoY-21%,QoQ-5%),价差(味精-2*玉米)平均2647 元/吨(YoY-28%,QoQ-3%),同环比持续承压;98.5%赖氨酸均价11.14 元/公斤(YoY+7%,QoQ+5%),价差(赖氨酸-2.5 玉米)平均5.53 元/公斤(YoY+50%,QoQ+19%),苏氨酸均价12.10 元/公斤(YoY-1%,QoQ+12%),价差(苏氨酸-2.8玉米)平均5.80 元/公斤(YoY+25%,QoQ+42%),价格持续修复,且在原材料玉米价格下行的情况下,价差显著扩大,盈利能力显著改善。24Q4 虽然公司味精等产品盈利持续承压,但是在主要氨基酸产品盈利的显著改善下,我们预计业绩有望实现大幅改善,创年内新高。项目建设方面,公司坚决快速扩充产能,持续巩固优势地位,24 年主要项目包括通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等,同时吉林赖氨酸项目已完成立项公示。
投资分析意见:氨基酸价格回暖,价差扩大,上调公司2024-2026 年归母净利润预测为28.22、31.18、35.12 亿元(原值为26.64、30.13、34.83 亿,新业绩预测暂未考虑此次收购),当前市值对应PE 分别为11、10、9X,维持“增持”评级。
风险提示:1)行业竞争格局恶化导致产品价格下滑;2)项目建设不及预期,下游需求增长不及预期;3)合成生物技术拓展不及预期;4)本次收购交易过程及交割后仍存在风险。