梅花生物11 月22 日发布公告，拟105 亿日元（约5 亿元）收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产，收购完成后将新增多种氨基酸新品类和新菌种、延伸高附加值医药氨基酸产业链，以及实现产业出海战略落地。考虑氨基酸景气上行，以及产品管线丰富和出海有望贡献新增长点，维持“买入”评级。

拟约5 亿元收购协和发酵旗下氨基酸及HMO 等业务和资产此次收购主要内容包括：1）协和发酵上海、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产（包括相关医药产品认证）；2）精氨酸/组氨酸/谷氨酰胺/丝氨酸/羟脯氨酸/缬氨酸/亮氨酸/异亮氨酸/苏氨酸/瓜氨酸/鸟氨酸等十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权；3) 若干HMO 的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-岩藻糖基乳糖、3’-唾液酸乳糖、 6’-唾液酸乳糖等；4）标的在交割前需完成借款清偿，交割时净资产回正并接近总资产水平（24H1 标的总资产/净资产约435/-4.8 亿日元）；5）基本购买价格105 亿日元（可根据交割前标的现金和资产情况调整）。

获得新技术、新产品，加码合成生物并拓展全球产业布局据公司公告，协和发酵专注于药用级、食品级和工业级高质量氨基酸及其它新型合成生物学产品，凭借70 余年技术积累，拥有氨基酸/HMO 产品的菌种改造/下游提取工艺相关的多项专利。收购完成后，公司将：1）新增多种氨基酸新品类和新菌种，并获得相关专利；2）延伸高附加值医药氨基酸发酵和精制能力，并获得GMP（良好生产认证）和全球多市场氨基酸原料药注册证；3）引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO 产品的能力，并获得相关知识产权；4）获得多个国内外生产经营实体，实现出海战略落地。

赖/苏氨酸景气整体上行，全球化布局、积极分红和回购等助力价值重估据博亚和讯，11 月22 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格11.4/5.3/12.3/7.09/24.5 元/kg ， 较6 月末+9%/-4%/+18%/-8%/-9%，氨基酸价格整体上行。伴随通辽50 万吨/年味精、白城60 万吨/年赖氨酸、缬氨酸/普鲁兰多糖等产品逐步兑现，叠加收购完成后丰富管线及出海布局，以及积极分红和回购等支撑，公司价值有望重估。

盈利预测与估值

我们维持24-26 年归母净利30/34/36 亿元预测，可比公司25 年Wind 一致预期平均14xPE，考虑公司加码合成生物及全球化布局，给予25 年14xPE，目标价16.66 元（前值11.4 元，基于25 年9.6xPE），维持“买入”评级。

风险提示：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；并购整合失败风险。