1H24 业绩基本符合市场预期

梅花生物公布1H24 业绩：收入126.43 亿元，同比下降7.0%；归母净利润14.74 亿元，同比增加7.5%，对应每股盈利0.51 元，基本符合市场预期。

1H24 扣非净利润13.03 亿元，同比下降7.4%；经营活动现金流净额22.36亿元，同比下降1.5%。1H24 公司营收、扣非净利润同比下滑，主要是公司苏氨酸、黄原胶等产品销量同比增长，以及苏赖氨酸价格上涨对营收利润带来的正面影响，不足以抵消味精、黄原胶及玉米副产品价格下滑的负面影响所致。

分板块看，1H24 饲料氨基酸类产品实现营收54.72 亿元，同比增长15%；鲜味剂类产品实现营收38.8 亿元，同比减少12.7%；大原料类产品实现营收19.12 亿元，同比减少22.7%；医药氨基酸实现营收2.5 亿元，同比减少16.7%；其他产品收入11.29 亿元，同比减少29.9%。

2Q24 实现营收61.56 亿元，同/环比下滑7.3%/5.1%；归母净利润7.22 亿元，同/环比变化+26.7%/-3.9%。受苏赖氨酸价格上涨及玉米等原材料价格下降影响，2Q24 毛利率同/环比提升2.7/0.3ppt 至19.7%。

发展趋势

1H24 出口拉动苏/赖氨酸价格维持景气，看好苏/赖氨酸价格弹性。根据海关数据，1H24 我国苏/赖氨酸出口量分别为36.2/54.8 万吨，分别同比增加42.7%/24.3%；出口拉动下苏赖氨酸价格同比回暖，据博亚和讯，1H24 国内苏氨酸（99%）/赖氨酸（98.5%）均价分别为10.37/9.98 万元/吨，同比分别提升4.9%/14.6%。向前看，我们认为苏氨酸中短期无新增产能，偏紧的供需关系或将助力其价格进一步提升。

现金流充沛，稳健资本开支助力公司向平台型企业迈进。据公告，2024 年公司新增项目包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，公司预计下半年有望陆续投产试车；另外吉林赖氨酸项目已完成立项公示并持续推进。1H24 经营活动现金流22.36 亿元，项目支出约10.49 亿元，现金分红11.98 亿元，回购注销2.83 亿元，现金流充沛。

盈利预测与估值

由于味精、大宗副产品价格下滑，我们下调2024/25 年盈利预测5%/7%至30.8/33.8 亿元，当前股价对应9.3 倍2024 年和8.5 倍2025 年市盈率。维持目标价13.7 元不变，对应2024/25 年12.7/11.6 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有36%的上行空间。

风险

味精供大于求致价格下滑；欧洲加征赖氨酸反倾销税；豆粕价格持续下行。