行业近况

2025 年1-2 月食品饮料各品类商超渠道销售额同比增速分化，速冻火锅料/茶饮料/果汁饮料/包装水/啤酒同比+4.5%/+5.5%/+10.2%/+6.6%/+3.4%。

评论

酒类：白酒方面，1-2 月销售额同比-6.2%，均价同比降5.9%，行业以价换量趋势较为明显；山西汾酒表现好于整体，青花系列1-2 月销售额累计同比+15.6%。啤酒方面，1-2 月量、价同步改善。1-2 月销售额同比+3.4%（量+1.3%、价+2.1%），其中华润/青岛/燕京/百威/嘉士伯销售额分别同比-1.2%/+5.3%/-2.0%/-12.0%/-4.8%。结构方面，华润喜力/嘉士伯风花雪月等中高端单品销售额增速较快（同比+19.1%/+41.2%）。预调酒方面，1-2 月Rio预调酒销售额累计同比-13.5%，其中三度微醺、强爽、清爽系列GMV分别累计同比-6.4%/-4.9%/-16.9%。

非酒：乳制品：需求仍承压，降幅收窄。1-2 月乳制品销售额累计同比-4.7%，其中奶粉/液态奶/酸奶/奶酪/奶酪棒累计同比-9.2%/-4.0%/-3.3%/-13.5%/-22.2%。调味品：1-2 月酱油销售额累计同比+3.8%（量+3.5%、价+0.3%），海天/厨邦/千禾同比+5.2%/+5.6%/+23.2%；醋行业销售额同比+0.1%（量+0.9%、价-0.8%），恒顺同比+6.1%；复合调味料销售额同比+2.6%（量+6.5%、价-3.9%），海底捞/天味销售额同比+7.8%/+15.4%；榨菜行业销售额同比-0.3%（量+1.2%、价-1.6%），乌江同比-0.7%。速冻食品：1-2 月速冻米面销售额同比-5.4%（量-2.9%、价-2.5%），三全/思念/安井销售额同比+2.1%/-2.2%/-8.7%；1-2 月速冻火锅料销售额同比+4.5%（量+9.3%、价-4.4%），安井销售额同比+6.8%。饮料：1-2 月软饮料行业销售额表现较好。1-2 月茶饮料/包装水/果汁饮料/功能饮料/碳酸饮料销售额同比+5.5%/+6.6%/+10.2%/+7.5%/+2.5%。

估值与建议

推荐组合：A股酒类：汾酒、茅台、今世缘、五粮液、古井贡、青啤、燕京啤酒；A股非酒：盐津、万辰集团、涪陵榨菜；H股：农夫山泉，华润饮料，东鹏饮料，蒙牛，青岛啤酒股份、珍酒李渡、康师傅，统一。由于白酒板块估值中枢提升，我们上调舍得酒业目标价28%至68 元。

风险

部分品类商超渠道代表性有限。