近日我们前往中炬参加股东大会，公司就近期经营情况、对25 年经营展望等问题进行了充分介绍，核心反馈如下：

Q3 经营调整后，收入恢复正增，Q4 销售反馈积极。24Q3，公司在上半年经营基础上进行调整，于24 年9 月推动价格管控，旨在管控主销区与非主销区窜货问题。当前管控效果较好，主销区价格已恢复到此前水平，经销商进货积极性相对较高。公司24Q3 收入恢复正增长（24Q3 美味鲜收入同比+2.79%）。从24Q4 表现看，受益于：1）25 年春节时间较早，渠道备货较早；2）23Q4 基数较低；3）此前价格管控效果较好，价盘稳定下，经销商利润空间较好，备货积极。目前反馈看，整体24Q4 销售端表现较好。

展望25 年，公司仍维持此前股权激励目标。收入端看，深耕原有经销商渠道+持续开发餐饮&特通渠道资源，成立海外事业部拓展海外市场，同时积极考察并购项目；利润端看，此前公司顺利收回少数股权，25 年有望实质性增厚归母净利润（20%股权）。具体如下：1）目标方面:现阶段公司股权激励目标维持此前目标；2）渠道方面：对原有经销商渠道继续深耕，加大对规模大+实力强+增长势头猛的经销商的资源扶持力度，助力经销商成长；此外，持续推进餐饮&特通渠道资源开发（24 年已取得一定进展）；3）海外市场拓展方面：公司于24 年底成立海外事业部，为海外市场拓展做准备（酱油品类为主，当前已在拓展东南亚市场）；4）并购方面：公司积极考察并购项目，但整体外延并购节奏保持中立&谨慎；5）少数股权顺利收回对利润端贡献较大，公司此前公告，无偿受让厨邦公司20%股权，并已办理完成相关转让手续，有望实质性增厚25 年归母净利润。

盈利预测：我们预计公司24-26 年实现营收57.14/66.07/77.65 亿元，分别同比变动+11.19%/+15.61%/+17.54%，实现归母净利润8.55/10.31/12.23亿元，分别同比-49.62%/+20.56%/+18.69%，EPS 分别为1.09/1.32/1.56 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求下行等。