核心观点：

公司发布《关于无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权的公告》。根据该公告，厨邦公司少数股东朗天慧德将持有20%股权，无偿转让给全资子公司阳西美味鲜，厨邦公司成为全资孙公司。

少数股权收回，增厚报表利润。根据该公告，2024 年前三季度厨邦公司收入17.89 亿元，净利润3.17 亿元。考虑季节性我们预计2024 年厨邦公司净利润4.27 亿元，公司改革推动收入增长以及净利率提升，预计2025 年厨邦公司净利润4.91 亿元，20%股权收回反映在子公司美味鲜以及合并报表，预计增厚2025 年归母净利润0.98 亿元。

整装待发，期待改革红利延续。收入端看，美味鲜渠道改革导致24Q2收入短期承压，24Q3 稳固价盘且动销改善、收入恢复正增，预计24Q4旺季延续改善趋势。伴随内部管理以及经销商团队优化，2025 年餐饮渠道以及酱油、鸡精鸡粉等产品有望贡献收入增量。利润端看，今年公司采购端改革效果显著且原材料价格下降，期待改革推动生产管理提效、费用管控精细化，预计2025 年净利率继续提升。

盈利预测与投资建议。不考虑征地补偿收入以及并购，考虑少数股权收回调整2025 年盈利预测，预计2024-2026 年收入53.94/59.70/66.39亿元，同比增长4.96%/10.68%/11.20%；归母净利润7.79/9.93/11.41亿元，同比变动-54.11%/+27.53%/+14.87%。预计2024-2026 年美味鲜收入52.27/58.48/65.52 亿元，同比增长5.98%/11.88%/12.05%；归母净利润7.64/9.83/11.37 亿元，同比增长36.34%/28.78%/15.58%，假设地产业务合理价值30 亿元，剔除后当前市值对应2024-2026 年美味鲜PE 估值分别为20/15/13 倍。给予2024 年美味鲜PE 估值25倍，对应公司合理价值28.20 元/股，维持买入评级。

风险提示。行业景气度不及预期。改革不及预期。渠道扩张不及预期。