全球能源危机及美联储引发的加息潮料将持续推动全球制造业发生变革，欧洲制造业或将向中国及新兴经济体转移，美国衰退预期加剧，我国仍是全球制造业的中流砥柱。

在此背景下，消费筑底回升及设备投资稳定增长有望支撑中游制造各板块周期复苏及景气延续，然而外需下滑及重视安全问题将成为制造产业结构分化的变数。建议关注受外需影响较小、自主安全可控的制造业板块，其周期复苏及景气延续趋势有望成为2023 年制造产业贯穿全年的投资主线。

2022 年回顾：全球经济云谲波诡，中国制造中流砥柱。2022 年全球制造产业的变局不亚于2020 年疫情元年。年初至今，国内经历了新一轮多城市疫情反复，海外伴随俄乌冲突所引发的能源短缺以及美联储加息带来的流动性和汇率波动，大潮之下，中国制造仍显韧劲，我国制造业景气度和出口增速在年中之后迅速回升，接近去年下半年同期水平，制造板块股价在多次遭遇波动后均能反弹回升。中国制造仍是全球制造业的中流砥柱，转型升级仍在加速进行。

2023 年展望：景气内升外降趋势难改，安全重中之重。展望2023 年，海外疫后刺激政策退坡叠加美联储加息引发的全球加息潮或导致欧美主要经济体实质性衰退，从而压制海外需求；国内当前经济增速下行压力加大，然而疫情防控正在逐步优化调整，市场降息预期渐起，我们预计消费复苏和库存周期反转将逐步利好中上游产业；景气内升外降或为明年制造业主要趋势。能源问题和区域冲突将安全问题推至首位，“二十大”报告也再次强调了能源安全、国防安全、产业链安全等重要领域的稳定、可控，将利好设备制造相关板块。

产业趋势：周期复苏、景气延续和安全催化。电器消费及通用机械、工程机械周期筑底，复苏确定性较强；能源问题下光伏产业链需求火热、风电稳步装机及电力系统持续高投资增速推动电力和能源板块景气。强化国防安全持续催化军工产业链基本面，业绩兑现、国企混改推动板块高成长性，利好集成电路、发动机、导弹以及军机等产业链。产业链安全需求助推高端设备自主可控发展，工业机器人、高端机床、电子测量仪器有望进一步加速技术升级和实现国产替代。

风险因素：家电：原材料成本大幅波动；地产销售复苏低于预期；家电公司业务拓展不及预期；行业需求景气度下降等。机械：海外衰退对国内出口产业链需求造成压制；核心零部件受制于进口。军工：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；国企改革进度慢于预期等。电新：新增光伏装机不及预期；硅料投产速度不及预期；土地、环保和接入等影响光伏基地项目的建设；风电、电力系统投资不及预期等。制造产业：美联储加息超预期；欧美经济衰退导致海外需求收缩超预期；俄乌冲突局势加剧影响全球供应链；局部疫情反复超预期；抗疫纾困政策不及预期等。

投资策略：行业层面，预计多个细分行业及个股将受益于制造业趋势演化：建议家电关注基本面筑底及改善，机械关注需求回暖、国际化、技术升级推动行业步入上行周期，军工关注分化下的成长和高景气板块，电力设备和新能源把握景气与技术红利以及消纳引领下的新基建发展；产业层面，建议布局顺应制造周期、紧扣安全主线及高景气的板块个股，具体包括景气内升外降、设备投资增速较高驱动的受益标的，国防安全和能源安全的受益标的以及制造业中业绩高景气板块和个股。