欧洲居民电价预计维持在高位，户储具有极强经济性

欧洲能源供应紧张，俄乌战争导致这一趋势加剧，对此，欧盟委员会已提出一揽子“节能降费”提议，就降低能源价格紧急干预措施达成政治协议，但暂时未能就对天然气价格设置上限达成一致。我们认为，当前居民电价并未充分反应电力市场紧张的态势，欧洲节能降费措施能在一定程度上减缓能源价格上涨，预计欧洲居民电价未来仍然将处于高位，在高电价下，光伏+户储是居民经济用电解决方案，预计在当前电价下，户储的回收周期约为5-6 年，表现出极强经济性。

高电价与低渗透率是需求驱动因素，美国市场需求有望接力欧洲

目前欧洲主导了全球户用储能需求，2022 年欧洲预计约占全球50%的需求，其中德国约占欧洲需求的70%，目前户储渗透率依然极低，预计到2022 年末德国户储在可安装家庭中的渗透率仅为8%，为欧洲最高水平。

美国在2022 年二季度迎来户用储能季度新增装机历史新高，加州装机强势，其余州需求开始发力，上半年美国户储市场在一定程度上受到光伏装机下滑限制。长期看上涨的电价与补贴将带动户储需求，预计到2022 年末美国户储在可安装家庭中的渗透率仅为1%。2023 年美国市场需求有望释放，率先布局美国市场的公司有望受益。

我们长期看好户储需求，预计2025 年全球新增装机量将达到108GWh，行业规模可达约1900 亿元。

企业加速布局，产品快速推向市场

中国户用储能电池和逆变器企业在海外市场上呈现出“争相布局，加速出海”格局。2021 年，派能科技在户用储能领域市场中份额约为13%，与特斯拉差距进一步缩小，鹏辉能源、海辰储能、阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、欣旺达、合康新能、首航新能源等也正加速布局海外市场。

目前，户储用的小容量电芯持续紧缺，光伏逆变器厂商通过原有渠道顺利出货储能逆变器产品，售价与盈利维持高水平，户储产品成为其未来重要业绩增长点，渠道与产品力成 为户储重要门槛，关注长期供给端格局变化。

行业评级及投资策略

我们认为，户用储能有望成为全球重要的战略家电产品，中国电池与逆变器企业有突出的产品、降本、渠道等能力以响应这一产业趋势，预计到2025 年前行业将保持高速增长，高电价与低渗透率是核心推动因素。短期看，部分户储电池公司与逆变器厂商具有先发优势，长期看各个公司有望向着“全产业链布局与一体机”方向发展，充分享受户用储能带来的行业性机会。看好具有先发布局优势的户储电池企业，派能科技（新能源组覆盖）、鹏辉能源（新能源组覆盖）、远东股份；看好具有先发优势光伏逆变器公司，推荐科士达、阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、科华数据。维持“电力设备”行业推荐评级。

风险提示

海外户用储能需求不及预期；海外居民电价大幅下调的风险；产业链竞争加剧风险；相关上市公司业绩不及预期；大盘系统性风险。