事件： 2024 年上半年营业收入为7.40 亿元，比上年同期下滑45.84%；归属于上市公司股东的净利润为-2.30 亿元，比上年同期由盈转亏。Q2 单季度收入1.49 亿元，较Q1 下滑较大，主要系胰岛素集采续标落地带来公司产品价格下调的普遍预期，公司商业客户对库存进行控制与调整，影响公司发货，因此销售收入同比下滑。

司美格鲁肽注射液（THDB0225 注射液）中国III 期临床试验已完成首例患者给药。7 月31 日，公司已公告，THDB0225 注射液与质肽生物签署协议后，即刻已启动中国III 期临床试验，并于2024 年7 月成功完成首例患者给药。

持续提升研发效率，重要产品已取得实质性成果。注射用THDBH120 于2024 年4 月，获得国家药监局签发的减重适应症药物临床试验批准通知书，2024 年7 月，完成临床Ⅰb 期首例受试者给药。THDBH130 于2024 年1 月，完成了关键Ⅱa 期临床试验并获得临床试验总结报告，研究结果显示达到主要终点目标。THDBH150 于2024 年5 月，启动中国Ⅱa 期临床试验并完成首例患者给药。

投资建议：公司是国内糖尿病领域头部企业，现有产品线涵盖了人胰岛素、胰岛素类似物、GLP-1 受体激动剂以及口服降糖药等治疗药物。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入22.78/28.70/32.63 亿元，归母净利润6.53/9.57/12.00亿元。对应PE 分别为24/16/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、单一产品依赖风险、市场竞争风险等。