集采加速国产替代，公司经营业绩恢复增长。2023 年3 月28 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入30.75 亿元，同比增长10.69%；实现扣非归母净利润11.68 亿元，同比增长38.88%。

产品结构持续优化，胰岛素各系列产品销量的全面增长。胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，在胰岛素产品价格出现下降的同时，国产替代进程大大加速，推动公司产品市场份额持续攀升。2023 年，公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一。公司甘精胰岛素市场份额持续快速增长，2023 年近10%。2023年公司胰岛素全系列产品销量为8,322.12 万支，同比增长12.84%，其中胰岛素类似物销量同比增长超60%。产品销量的提升大幅抵消胰岛素集采落地后降价带来的影响，并带动营业收入同比实现强劲增长。

研发管线稳步推进，不断拓宽治疗领域。公司深耕内分泌代谢治疗领域，在胰岛素类似物方面，赖脯胰岛素注射液25R 目前处于III 期临床总结阶段，超速效赖脯胰岛素注射液进入临床III 期，可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液已达到I 期临床终点。此外公司已将治疗领域由糖尿病拓宽至痛风/高尿酸血症治疗领域，同时不断探索布局拥有降糖、减重、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等多适应症产品。在研项目包含3 款糖尿病治疗领域一类新药、2 款痛风/高尿酸血症治疗领域一类新药以及痛风治疗领域化学口服药物。糖尿病领域， 公司拥有SGLT1/SGLT2/DPP4 三靶点抑制剂、GLP-1/GIP 受体双靶点激动剂、口服非肽类小分子GLP-1 受体激动剂，目前这三款药物均处于临床I 期；痛风领域，公司拥有URAT1 排尿酸药物，目前处于临床II 期，XO/URAT1 双靶点抑制剂，目前Ⅰ期临床试验完成总结报告。此外，公司还进行了痛风治疗领域化学口服药物依托考昔片的研发，这是最新一代的选择性环氧化酶-2（COX-2）抑制剂，2023 年9 月，收到国家药品监督管理局下发的依托考昔片申报生产的受理通知书。

加速胰岛素国际化步伐，扩大产品海外布局。2023 年上半年，公司人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局正式受理，2023 年下半年，公司与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场。GLP-1RA 方面，利拉鲁肽注射液国内获批上市，公司也在加速与科兴制药合作在海外17 个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报。

投资建议：公司深耕糖尿病领域，不断拓宽治疗领域，胰岛素国际化进程不断加速，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入34.46/38.50/44.60亿元，实现净利润13.52/15.18/17.39 亿元，对应PE 为15/13/12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：集采风险；行业政策风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。