事件简评

2024 年3 月28 日，公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现收入30.75 亿元，同比增长11%；实现归母净利润11.68 亿元，同比减少26%；实现扣非归母净利润11.68 亿元，同比增长39%。单季度来看，2023 年第四季度公司实现收入9.84 亿元，同比增长45%；实现归母净利润4.08 亿元，同比增长128%；实现扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长128%。

经营分析

胰岛素销量全面增长，国产替代进程加速。自2022 年5 月始，胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，在胰岛素产品价格出现下降的同时，国产替代进程大大加速。公司凭借稳健的经营策略、合理的战略安排及强大的商业化能力，实现了胰岛素各系列产品销量的全面增长，同时推动公司产品市场份额持续攀升，2023 年公司胰岛素全系列产品销量为8322.12 万支，同比增长12.84%，其中胰岛素类似物销量同比增长超60%，产品销量的提升大幅抵消胰岛素集采落地后降价带来的影响。

聚焦内分泌代谢，布局多适应症产品。公司持续拓宽内分泌代谢治疗领域的研发潜力，目前已将治疗领域由糖尿病拓宽至痛风/高尿酸血症治疗领域。同时公司不断探索布局拥有降糖、减重、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等多适应症且具有高临床价值的产品，在研项目包含3 款糖尿病治疗领域一类新药、2 款痛风/高尿酸血症治疗领域一类新药以及痛风治疗领域化学口服药物。在糖尿病治疗领域，公司GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）于2023 年12 月完成降糖适应症临床Ⅰa 期首例受试者入组，于2024 年2 月获得减重适应症临床试验申请受理通知书；口服小分子GLP-1 受体激动剂（THDBH110 胶囊）于2023 年12 月完成临床Ⅰ期首例受试者入组。在痛风治疗领域，公司THDBH130 片于2024年1 月完成关键Ⅱa 期临床试验并达到主要终点；THDBH151 片目前I 期临床试验完成总结报告。公司研发工作顺利推进，为长期发展奠定坚实基础。

盈利预测、估值与评级

我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润13.35（+14%）、14.89（+11%）、16.52（+11%）亿元，对应当前EPS分别为0.67 元、0.75 元、0.83 元，对应当前P/E 分别为15、13、12 倍。维持“买入”评级。

风险提示

新产品销售推广不及预期的风险，集采续约降价超预期风险，研发进度不及预期的风险，限售股解禁风险，股权质押风险。