投资建议

过去3 年，我们认为通化东宝做了产品结构和研发的转型，有望稳步提升胰岛素市占率，进一步丰富其糖尿病等内分泌代谢领域治疗方案。

理由

胰岛素集采已靴子落地，公司胰岛素产品有望恢复良性增长。根据公司公告，公司已经完成二、三代胰岛素产品全覆盖，产能充足；2021 年11 月公司参与全国胰岛素专项集采产品全部中标，平均价格降幅36%。公司公告其二代胰岛素1H23 销量市场份额约44.6%，我们认为此次集采将利于公司巩固市场份额。公司公告1-3Q23 三代胰岛素占其总收入比重已超过20%，与2021 年同期相比提升超过10 个百分点。我们认为集采有助于加速公司三代产品的全国准入，提升市场占有率。2023 年第三季度公司实现归母净利润2.75 亿元，同比增长25.04%；扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长26.19%，我们认为公司主营业务已呈现良性恢复态势。

公司积极布局胰岛素业务出海。根据公司公告：2023 年1 月公司人胰岛素注射液欧洲上市申请获得受理；2023 年9 月公司与健友股份就三代胰岛素进入美国市场达成合作。2021 年公司国际业务收入约8,000 万元，同比增长超过50%，我们认为海外市场的布局有望继续打开公司的成长空间。

公司围绕糖尿病及其他内分泌代谢领域加速创新转型。根据国家药品监督管理局及公司公告，截至2023 年12 月1 日：1）公司利拉鲁肽注射液获批上市。2）口服小分子GLP-1 受体激动剂THDBH110 获批临床，GLP-1/GIP双受体激动剂THDBH121 申报临床获得受理。3）痛风/高尿酸血症一类新药URAT1 抑制剂THDBH130 完成IIa期揭盲；潜在首创新药的XO/URAT1双靶点THDBH151 完成临床I期末例出组。4）公司布局的全球首个SGLT1/SGLT2/DPP4 三靶点抑制剂获批临床。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年每股净利润预测0.54 元/0.65 元不变。当前股价对应2023/2024 年22.2 倍/18.4 倍市盈率。考虑公司业务有望恢复良性增长，创新转型顺利，我们维持跑赢行业评级并上调目标价8.5%维持目标价14.36 元，对应2023/2024 年24.1 倍/20.0 倍市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间。

风险

胰岛素产品放量不及预期，研发进展不及预期。