通化东宝公布2023 年三季报。通化东宝2023 前三季度营业收入20.9 亿元，同比-0.4%；归母净利润7.6 亿元，同比-45.8%；扣非归母净利润7.6 亿元，同比+14.5%。

Q3 单季度，通化东宝营业收入7.3 亿元，同比+1.9%，环比+3.5%；归母净利润2.8 亿元，同比+25.0%，环比+17.5%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比+26.2%，环比+19.1%。

利润端略超预期，毛利提升带动净利润增长。通化东宝2023 年Q3 单季度同比与环比利润增速均高于收入增速，主要为公司产品结构调整，毛利率有所提高所致。2023Q3 单季度公司毛利率为81.2%，与去年同期相比增加1.4 个百分点，与23Q2 相比增长3.7 个百分点。销售费用率32.3%，与去年同期相比基本持平，与23Q2 相比增加0.4 个百分点；管理费用率5.1%，与去年同期相比降低0.4 个百分点，与23Q2 相比降低0.7 个百分点；研发费用率2.9%，与去年同期相比降低4.5 个百分点，与23Q2 相比增加0.5 个百分点。

在研管线顺利推进，国际化步伐提速。报告期内，通化东宝管线中利拉鲁肽处于NDA 阶段，预计年内获批上市。赖脯25R 胰岛素与超速效赖脯胰岛素推进至III 期临床阶段。一类新药口服小分子GLP-1 受体激动剂申报临床获得受理。依托考昔片申报生产获得受理。恩格列净原料药及片剂获得上市许可。

针对痛风高尿酸血症产品URAT1 抑制剂推进至II 期临床，XO/URAT1 双靶点抑制剂推进至I 期临床。可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液德国I 期临床试验达到主要终点。同时公司与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。国际化步伐加速。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司二代胰岛素产品稳定增长，三代胰岛素产品快速放量，临床管线的顺利推进。展望未来，公司有望在业绩增长，创新研发，国际化等方面加速突破。我们预测2023-2025 年公司营业收入分别为29.3 亿元、34.1 亿元、39.4 亿元，同比+5%、+17%、+15%；归母净利润分别为10.7 亿元、13.3 亿元、16.7 亿元，同比-33%、+25%、+25%，对应PE 分别为20x、16x、13x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、竞争加剧风险、支付政策变化风险。