油价中枢下移，中游供需仍待改善，下游制品/精细品或迎来复苏24Q4 布伦特油价于70-75 美元/桶震荡，均价环比略有下移，我们预计上游油气开采企业盈利环比回落，炼油企业库存损失减少，盈利环比略改善；中游大宗化工需求旺季效应欠佳，叠加供给仍显过剩，企业盈利底部徘徊，等待供给拐点及需求增量，部分白马龙头企业及格局较好的子行业显盈利韧性，推荐卫星化学、东岳集团/巨化股份；下游精细品及化学制品成本端延续改善趋势，叠加出海扩产或下游军工/汽车/家电等需求回暖，盈利或率先修复，其中轮胎、饲料添加剂、军工材料、塑料制品等子行业表现较好，推荐阜丰集团/梅花生物/星湖科技、光威复材/金发科技/圣泉集团/森麒麟。

原油均价环比略下移，油气开采企业盈利有所下行24Q4 国际原油价格受需求趋弱及行业增产预期等影响，但地缘冲突扰动犹存，Brent 期货整体在70-75 美元/桶震荡，均价环比略有下移，我们预计上游油气开采企业盈利环比略下行。油价窄幅波动下，炼油企业原油库存损失减少，盈利环比或略有改善（板块企业24Q3 库存损失较多）。考虑到原油需求仍处淡季，叠加OPEC+供给仍有增量，我们认为原油供需面仍偏弱。

大宗化工供需面仍待改善，部分白马龙头和格局较好的子行业显盈利韧性24Q4 由于供给仍显过剩，叠加需求旺季效应欠佳，我们预计大宗化工企业整体盈利仍处底部徘徊，氯碱、聚氨酯、有机硅、塑料、氮肥、化纤等行业价差见底，部分白马龙头企业盈利韧性较强。伴随行业资本开支增速逐渐下降，叠加内需有望复苏及出口亚非拉等支撑需求，2025 年大宗化工品有望迎来复苏起点。制冷剂等格局较好的子行业盈利持续改善。

受益于成本端改善及需求回暖，精细化工及化学制品企业盈利率先修复由于中上游化工品或资源品（玉米等）价格回落，下游精细化工及化学制品企业成本端持续减压，叠加特定领域、出口需求增长/出海获取份额等带动，饲料添加剂、军工材料等盈利改善。轮胎企业盈利仍处较好水平。我们认为伴随政策驱动下内需修复及海外高通胀下中国制造产品接受度提升，化工下游企业需求将迎来率先回升，成本压力缓解下盈利将持续改善。

风险提示：原油价格波动；需求不及预期；国际贸易风险。