星湖科技10 月28 日发布三季报：Q3 实现收入43 亿元，同环比-3.6%/+0.4%，归母净利1.7 亿元（扣非后2.3 亿元），同环比-34%/-33%（扣非后同环比-2%/-19%）。前三季度公司实现收入128 亿元，yoy+0.5%，归母净利6.8 亿元（扣非后7.6 亿元），yoy+38%（扣非后yoy+63%）。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期（2.5 亿元），主要系非经常性损益（计提伊品生物重组超额业绩激励）和期间费用等影响。考虑赖/苏氨酸景气改善，以及小品种氨基酸布局逐步完善，维持“买入”评级。

Q3 赖/苏氨基酸景气改善，味精跌价及期间费用/非经常性损益有所影响前三季度饲料添加剂营收yoy+1%至85 亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价10.2/5.3/10.5 元/kg，yoy+12%/-8%/+2%，赖/ 苏氨酸综合价差2.2/3.2 元/kg ， yoy+120%/+82%； Q3 板块营收yoy-4%/qoq+3%至29 亿元，出口景气等助力景气环比改善。前三季度食品添加剂营收yoy-1%至33 亿元（Q3 yoy-3%/qoq-6%至11 亿元），味精市场均价/价差yoy-15%/-14%至0.79/0.3 元/kg，且Q3 环比仍下降。Q3 期间费用yoy+0.16/qoq+0.42 亿元，因计提伊品生物重组超额业绩激励0.54 亿元。

大品种氨基酸景气上行，味精价格有望企稳，小品种氨基酸项目助力成长据博亚和讯，10 月22 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精价格11.15/5/12.15/7.09 元/kg，较6 月末+7%/-9%/+17%/-8%，大品种氨基酸受益于需求旺季及供给格局良好等因素，价格整体上行，叠加原料玉米跌价，氨基酸价差改善将助力公司盈利增长。味精方面，因行业扩产等因素价格已处于近5 年相对低位，未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。新项目方面，新疆基地60 万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目有序推进，拟建缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸等小品种氨基酸年产能分别5/3/2/1.5 万吨，有望助力未来成长。

盈利预测与估值

考虑味精跌价影响，我们下调食品添加剂板块均价和毛利率，预计公司24-26 年归母净利9.5/11.8/13.6 亿元（前值10.5/12.9/14.6 亿元），同比+40%/+24%/+16%，对应EPS 为0.57/0.71/0.82 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期平均12xPE，给予公司25 年12xPE，目标价8.52 元，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。