原油价格回落,中游供给仍显过剩,下游化工或率先修复

24Q3 原油价格回落对石油及化工行业造成系统性影响,上游油气开采及石化企业盈利回落叠加库存损失,盈利承压;中游大宗化工品尽管迎来需求旺季,但过剩的供给及价格受原油影响导致的产业链式下跌,弱化了化工品销售,企业盈利整体底部徘徊,需静待供给拐点及需求增量;下游精细化工及化学制品企业在成本下降的利好下,叠加出海扩产或下游军工/汽车/家电等需求回暖,盈利或率先修复,其中轮胎、饲料添加剂、军工材料、塑料制品等子行业表现较好。推荐森麒麟、梅花生物、星湖科技、巨化股份。

原油价格回落,预计上游企业盈利承压

24Q3 国际原油价格受需求趋弱及行业增产预期等影响,价格中枢整体显著回落,导致上游油气开采企业盈利下降;尽管天然气进口价格进入下跌通道,但传导有迟滞。叠加炼油企业原油库存量导致的库存损失,以及石化产品供给略显过剩、盈利不佳,上游石油及石化企业盈利承压。考虑到Q4 逐步进入北半球需求淡季,OPEC+供给仍有扩张,我们认为原油供需仍显弱势。

大宗化工企业盈利见底,静待供给拐点

大宗化工企业24Q1-Q3 整体盈利触底,但由于供给格局较差,叠加原油下跌过程中抑制下游补库存动力,需求在旺季仍显不足。氯碱、聚氨酯、有机硅、塑料、氮肥、化纤等行业价差见底,头部企业盈利亦底部徘徊。行业资本开支增速逐渐下降,但存量产能仍大于需求,需等待大宗化工子行业供给格局扭转,未来内需及出口需求拉动下有望重回供需平衡。制冷剂等供需态势较好的子行业盈利持续改善。

精细化工及化学制品企业盈利改善

由于中上游化工品或资源品(玉米等)价格回落,下游精细化工及化学制品企业成本压力下降,特定领域、出口需求带动及旺季需求引导下,饲料添加剂、军工材料等盈利改善。轮胎企业出海步伐延续,量增带动盈利持续改善。 我们认为伴随政策驱动下内需修复及海外高通胀下中国制造产品接受度提升,化工下游企业需求迎来率先回升,成本压力缓解下盈利将持续改善。

风险提示:国际地缘政治扰动风险;高贸易壁垒导致需求低于预期风险。