事件

公司发布2018 年中报，报告期内实现营业收入4.44 亿元，同比增长59.04%；实现归属于上市公司股东的净利润1655.58 万元，同比扭亏为盈；扣非后归属净利润1335.41 万元。基本每股收益0.026。

简评

以生物发酵和生物化工为核心

公司主要从事食品添加剂、饲料添加剂、化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖食品加工、饲料加工、医药制造等多个领域。目前公司具有核苷酸添加剂产能7500 吨（列核苷酸行业产能第三位），生化原料药及中间体产能4094 吨。

I+G 供需状况逐步改善，价格上行

I+G 全名呈味核苷酸二钠，发酵法工艺制取，味精的增鲜剂。报告期内，I+G 市场价格一路走高，2017 年10 月，国内呈味核苷酸二钠价格仍处于5.5 万元/吨的低位，2018 年6 月价格上涨至10 万元/吨，价格大幅反弹，较年初上涨30%。究其原因，主要由于国内部分产能受到环保限产影响，行业产能收缩；另一方面，市场对于复合调料的需求旺盛，且下游对I+G 认可度逐渐增加，添加比例和使用比例随之不断增加。国内目前核苷酸的厂家仅有韩国希杰，梅花生物以及星湖科技，行业处寡头垄断格局。

原料药行业紧俏，价格攀升

原料药生产是公司重要利润来源。公司原料药系列产品先后通过中国CFDA、美国FDA、欧盟GMP、澳大利亚TGA、欧盟EDQM COS等多个国家的官方药政检查。化学原料药行业在近几年来受到环保监管以及相关政策趋严影响，生产端去落后产能明显，部分原料药价格大幅上涨。随着国家环保督察制度的常态化，环保政策的持续收紧，化学原料药产业的周期性弱化，行业价格也实现整体了上涨。

三项费用变动较大，主要受经营状况影响

报告期内，公司期间费用合计7548.5 万元，其中，销售费用1668.54万元，同比上涨92.35%，费用率3.76%，销售费用大幅上涨的主要原因是本报告期随产品销量的增加运输费相应增加所致。管理费用5096.55 万元，同比下降19.94%，费用率11.49%，管理费用变动的原因是上年同期管理费用较高，主要是去年同期检修停产期间生产人员工资、折旧、水电等费用计入管理费用所致。财务费用783.39 万元，同比下降51.65%,费用率1.77%，财务费用变动的原因主要是去年7 月公司债券已到期归还使本期带息负债减少，及本报告期偿还到期银行借款使利息支出减少所致。

并购四川久凌制药持续推进，将为公司带来新的业绩增量

2018 年3 月，公司发布重组预案，拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买久凌制药100%的股权。标的公司“久凌制药”是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业，2016、2017 两年其营收分别达8462和10525 万元，净利润分别达2708 和3446 万元，具有较强的盈利能力。并且根据公司与其签署的《业绩补偿协议》，预计2018-2020 年“久凌制药”扣非后净利润分别不低于3200、3790 和4350 万元。待本次交易完成后，将为公司带来显著的业绩增量，有利于提升公司持续盈利能力。

关注核苷酸产品提价持续性，期待公司后续业绩释放

公司最为国内核苷酸行业产能第三企业，在本轮核苷酸价格上涨过程中将显著受益，重点关注核苷酸产品后续涨价的持续性。整体来看，希杰1 万吨新增产能预计在19 年下半年才会投放市场，在环保日益趋严的大背景下，我们预计核苷酸价格仍将维持高位，期待公司未来业绩释放。暂不考虑“久凌制药”并购完成后的业绩增量和股本摊薄，我们预计公司2018-2020 年净利润分别为8845 万元、1.76 亿元和1.8 亿元，对应PE 分别为29X、15X和14X，给予“增持”评级。