公司股权纷争已见分晓，逐渐将重心转移到经营发展，重新定位商业地产、2009 年，公司确定了“以商业地产为核心业务，以商贸运营和酒店连锁为配套业务，以金融投资为支持业务”的发展战略，一改原来依靠、不负债借款的发展模式，于2009 年10 月负债10 多亿获取了庆春项目，开始公司转型的第一步。近期来看，庆春项目整体工程建设已经展开，预计明年上半年公寓部分将开始逐渐进行预售，但项目实际结算要等到2014 年。

由于庆春项目交付时间较晚，近几年公司业绩主要我们仍依靠商业，业绩基本稳定。虽然明年开始，庆春项目将逐步销售，但是由于要到2014 年才步入竣工结算阶段，所以在2013 年以前，公司业绩的主要来源仍然是依托零售业务，预计公司2011、2012、2013 年的EPS 分别为0.22 元，0.25 元，0.27 元，业绩基本保持稳定增长。

考虑到庆春项目结算以后，将对公司的利润产生重要影响，因此我们对公司采取分部估值法。我们对公司的零售业务用相对估值法进行估值，同时对公司的房地产业务以RNAV 方法进行估值。1） 我们预计公司的零售业务每年保持约10%的增速，零售业务按照2011 年的EPS 给予20 倍PE，这部分业务的价值为4.48 元。2）我们对庆春项目采用RNAV 的方法对公司进行估值。预计我们预计房公司的地产业务对应RNAV 价值为5.2 元，以20%的平均折价水平计算，房地产业务对应的股价为4.16 元。将两部分业务相加，我们对百大集团的估值为8.6 元。考虑到股价与合理的估值略有差距，我们维持增持评级。

核心风险和不确定性主要来自公司在战略执行过程中可能面对的商业开发缺乏的经验、人才的短缺、大量的资金需求等困难，因此还需对公司的持续运营能力和大股东对上市公司的扶持力度进行观察。