本期投资提示：

中长期资金入市有利于延续高股息投资价值。1 月中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提升商业保险资金A 股投资比例与稳定性。

险资权益投资占比会有较大提升空间。2024 年12 月起至今，我国十年期国债收益率降至2%以下。我们认为低利率环境下，引导中长期资金入市，高股息标的仍有较高的配置价值。

公用事业股价回撤，A 股火电、燃气部分红利股股息率回升。参考各公司分红承诺或历史分红比例，我们对2024 年公用事业重点公司分红比例进行合理预测，结合最新的盈利预测，推算各公司2024 年DPS。水电盈利的稳定性和核电装机量增长的确定性使其分红预测更为稳健，成为红利投资的优选领域。火电板块因2025 年年度市场化交易电价普遍下降，近期股价回撤较大。根据我们对公司2024 年DPS 的预测，对应2 月21日最新收盘价，重点火电企业股息率回升4%以上，重点燃气企业股息率回升至4.5%以上。考虑燃料成本下行，2026 年容量电价的提升，以及降息减少财务费用的背景下，我们认为优质火电与燃气股的股息率当下也具有投资价值。

H 股公用事业企业估值更低，高股息优势更为显著。相对于A 股，南下资金在港股市场面临相对较高的红利税，在公用事业领域同股同权的AH 两地上市公司里，H 股普遍有较高的折价。经测算，H 股火电、绿电及城燃类上市公司的股息率较高，部分公司股息率可达7%以上。港股公用事业股低估值、高股息配置价值突出。

盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显。市政环保具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业发展成熟，现金流改善（Capex 下降及化债推动应收回款），公司分红有望持续提升，市政水务及固废领域涌现出一批高股息标的。与此同时，伴随化债推进及环保盈利稳定性凸显，环保红利资产估值有望提升，叠加水价调整加速推进，环保红利资产机会凸显。

投资分析意见：1）电力：水电：大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源。核电：核电2022-2023年新增10 台机组核准，2024 年核准11 台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、浙能电力。存量绿电消纳稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：城市燃气受益于气价联动持续推进，顺价降本共振助力城燃业绩回升，推荐华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、昆仑能源、中国燃气。天然气贸易受益于国际短期供需仍较紧张，购销地价差较大提升天然气贸易利润，推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气。3）环保：推荐粤海投资、永兴股份、洪城环境、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、景津装备、军信股份，建议关注光大环境。

风险提示：煤炭、天然气价格波动，电价下降，供给宽松导致发电利用小时数下降