事件：中央经济工作会议12月11-12日举行，分析当前经济形势，部署2025 年经济工作。会议提出，坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。对于公用事业行业，我们认为有以下几点值得关注：

稳经济措施提振全社会电力需求。会议强调要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，推动经济持续回升向好。我们预计随着稳经济措施的推进，房地产产业链的企稳向好，以及新能源、AI等板块的快速发展，将带动全社会电力需求进一步提升，全社会电力消费有望延续持续向好态势。根据12月6日南方电网能源发展研究院发布的《中国能源供需报告（2024年)》，预计2025年全社会用电量将达到10.41万亿kWh，同比增长6.0%。

协同推进降碳减污扩绿增长，能源转型步伐加快。会议强调要协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型，加快“沙戈荒”新能源基地建设，建立一批零碳园区，推动全国碳市场建设，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度。根据12月15日召开的2025年全国能源工作会议，预计2024 年底全国风电、光伏累计装机分别为5.1亿千瓦、8.4亿千瓦，新能源累计装机达到13.5亿千瓦，提前6年完成习近平总书记在气候雄心峰会上的庄严承诺；2025年我国将坚持绿色低碳转型，大力推进风电光伏开发利用，全年新增风电光伏装机2亿千瓦左右。随着碳市场建设不断完善，碳市场覆盖规模、成交量有望持续扩大，也有望加速兑现新能源绿色环境价值。

货币宽松带动利率下行，水电、核电高股息资产优势凸显。会议强调要实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。我们看好水电、核电高股息资产，其一是因为水电、核电行业资产开支大、财务费用占比高。2023年长江电力、中国核电、中国广核财务费用分别为125.56亿元、73.02亿元、56.66亿元，财务费用率分别为16.07%、9.74%、6.86%。宽松货币政策有望带动市场利率下行，从而降低板块财务费用，提升盈利能力；其二是因为水电、核电具有业绩稳定性高、分红确定等特征，具有较强的“类债”属性，利率下行背景下，分红相对稳定的水电、核电资产股息率优势将进一步提升。

投资建议：中央经济工作会议提出扩大国内需求，发展新质生产力等一揽子稳经济措施，提振全社会整体电力需求；提出协同推进降碳减污扩绿增长，能源转型步伐加快。短期我们看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。

风险提示：装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。