事件：公司2024 年上半年实现营业收入107.69 亿元，同比降低2.97%；归母净利润17.68 亿元，同比增长19.17%；扣非归母净17.10 亿元，同比增长17.45%；基本EPS 为0.26 元/股，同比增长18.18 %。

点评：营收毛利同比增长，股利收入增厚业绩。主要由于煤炭销售收入同环比提升部分抵消售电收入同环比下滑，公司24Q2 实现营收51.98亿，同比增长2.32%，环比下降6.71%，毛利率21.56%，同环比分别下降0.25、3.48pcts，实现毛利11.21 亿，同比增长1.15%，环比下降19.67%。

费用方面，受益于研发、财务费用率同比分别降低0.24、0.69pct，期间费用率同比下降0.88pct 至1.61%，维持超低水平。此外主要受益于其他权益工具投资取得的股利收入1.5 亿（大唐托克托发电公司及大唐托克托第二发电公司分别贡献0.91、0.59 亿），公司24Q2 营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长28.23%/31.29%/35.89%/41.71%/41.07%。考虑到2019/2020 年两参股公司贡献股利收入2.3/2.1亿，若其盈利持续修复，公司投资收益仍有提升空间。

电力盈利承压，绿电持续增长。24H1，电力实现营收89.74 亿，同比下降5.6%，完成入炉标煤单价579.32 元/吨，同比下降3.58%，平均上网电价同比下降5.23%，其中受蒙西电力市场交易情况影响（政策和结构），蒙西电网地区同比下降10.39%，公司实现毛利率17.95%，同比下降1.63%，其中24Q2 实现营收42.93 亿，同环比分别下降2.29%、8.30%，其中上网电量同比增长0.4%、环比下降2.5%，平均上网电价同比下降2.6%、环比下降5.9%。24H1 末，公司控股在运新能源装机184.69 万千瓦，占总装机比重升至13.94%，今年2 月及7 月，公司依托火电灵活性改造分别获取新能源资源48、96 万千瓦，新能源装机有望持续增长。

煤炭量价齐升，毛利占比40%。24H1，煤炭实现营收14.67 亿，同比增长13.08%，销售均价同比提升0.37%，毛利率68.71%，同比增长4.04pcts，毛利10.08 亿，同比增长20.14%，占公司毛利比重40%以上，同比提升7.56pcts，煤电双主业格局日益明显。其中24Q2 外销量及均价同比分别增长26.42%、3.54%，收入同环比分别增长30.90%、26.11%。

盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入221.42/224.15/225.32 亿元，归母净利润25.80/28.44/29.74 亿元，EPS 0.38/0.42/0.44 元，对应PE11.26/10.14/9.66 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。