投资建议：维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备α优势的煤电联营及综合能源公司，推荐国电电力、申能股份、内蒙华电；（2）水电：

把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024 年1~5 月发电量数据：全国全社会用电量1~5 月累计同比+8.6%；全国规上电厂发电量1~5 月同比+5.5%。

用电增速提升或与高温有关。2024 年5 月全社会用电量同比+7.2%，增速较4 月+0.2 ppts（2 年CAGR +7.3%，较4 月-0.3 ppts）。分产业看，2024 年5 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+10.3%/+6.8%/+9.9%/+5.5%，较4 月-0.2/+0.6/-0.9/-0.4 ppts。我们认为2024 年5 月用电增速提升主要与高温有关：1）据中国气象局，2024 年5 月全国平均气温17.7℃，同比+8.6%，为1961 年以来历史同期最高，高温抬升制冷等用电需求。2）2024 年5 月工业增加值同比+5.6%，增速较4月-1.1 ppts；社会消费品零售总额同比+3.7%，增速较4 月+1.4 ppts。

水电增速加快，火电由增转降。2024 年5 月规上电厂发电量同比+2.3%，增速较4 月-0.8 ppts。分电源看，2024 年5 月水电、光伏增速加快，火电、核电由增转降，风电降幅收窄。2024 年5 月水电同比+38.6%，增速较4 月+17.6 ppts，我们推测与降水量增加（2024 年5月全国平均降水量66.1 毫米，同比+16.0%）及上年同期低基数有关（2 年CAGR -3.6%，较4 月+1.7 ppts）。2024 年5 月风电同比-3.3%，增速较4 月+5.1 ppts，我们推测6 月风电增速有望持续好转（2023 年4 月/5 月/6 月风电平均利用小时数251/215/156 小时，较2018~2022 年同期平均利用小时数+40/+7/-4 小时）；光伏同比+29.1%，增速较4 月+7.7 ppts，主要与上年同期低基数有关（2 年CAGR +13.7%，较3 月+5.3 ppts）。2024 年5 月核电同比-2.4%，增速较4 月-8.3 ppts。2024年5 月火电同比-4.3%，增速较4 月-5.6 ppts，我们推测与上年同期高基数（2 年CAGR +5.3%，较4 月-1.0 ppts）及清洁能源挤出效应加强有关。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。