本报告导读：

要求回报率下行时代，电力资产“永续经营”属性尚未被充分定价，优选长久期穗定，盈利的行业红利α资产。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，我们认为投资者“要求回报率”下行时代，电力行业稳定α资产有望获得估值溢价：1）水电&核电：商业模式稳定的优质电源；2）煤电联营公司：产业链纵向一体化提升盈利稳定性；3）综合能源公司：多电源协同发展横向扩张，抵御风险能力较高，我们推荐具备竞争优势的上述细分发电领域公司：1）水电：长江电力、川投能源；2）核电：中广核电力（H）、中国核电；3）火电：国电电力、申能股份、内蒙华电。

无风险利率维持低位，投资者要求回报率下降。中国长期国债收益率持续下行，定期存款等理财产品收益率较低。截至 2024 年 6月13 日中债10年/30年期国债收益率为2.26%/2.50%，均仍处于下行通道；我国银行定期存款利率维持低位，保险产品预定利率仍有下行空间，2024年6月欧央行基准利率、加拿大央行隔夜目标利率均下调25 bp（均为 2021 年以来首次降息），我们预计海外市场无风险利率有望在央行宽松货币政策支撑下边际下行。

电力资产“永续经营”属性尚未被充分定价，电力行业具备永续经营条件，当前时点电力股有望成为长久期利率债的权益映射，我们认为电力行业具备永续经营前提：1）电力行业为关系国计民生的重资产行业，行业内公司大多为资产规模较大且融资能力较强的央国企，资金实力雄厚；2）电力资产可使用年限较长（火电/风电/光伏设计运行年限约20-25年，水电/核电设计运行年限更长），且不受特许经营权时限约束，机组设计使用寿命到期后可延寿或仍由原运营主体重建；3）从历史经验来看，政策往往会在行业经营困难期间出台相应保护政策以保障行业长期“合理收益率”，护航电力行业实现永续经营。

长久期稳定盈利资产为先，优选行业a标的，我们认为在“要求回报率”下行阶段，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产。我们从三个维度筛选具备盈利稳定α属性的资产：1）商业模式稳定的优质电源品种（大水电&核电）：水电及核电机组调度顺序优于火电，利用小时数基本不受需求扰动，且上网电价在各电源中具备比较优势，盈利能力有望保持长期稳定；2）通过产业链纵向一体化布局，具备a竞争优势的煤电联营公司：产业链纵向一体化公司通过煤电联营方式，有望弱化燃料成本端的价格扰动，进而具备“类资源股”属性；3）多种类电源协同发展，能源领域横向扩张的综合能源公司：部分公司通过在能源领域横向扩张，各类电源具备协同效应有助于对冲上游化石能源价格波动的不利影响，贡献稳健盈利回报风险因素：用电需求不及预期，新能源盈利低于预期，电量电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。