本期投资提示：

事件：5 月29 日，国务院发布《2024-2025 年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），提出2024-2025 年节能降碳的总体要求及十项重点任务，其中第二项非化石能源消费提升行动具体包括大力促进非化石能源消费、加大非化石能源开发力度、提升可再生能源消纳能力。《方案》同步提出对应管理机制及支撑保障措施。

再次重申绿证核发全覆盖，新能源环境价值有望加速释放。2023 年8 月发布的《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》明确可再生能源发电项目所生产的全部电量核发绿证，实现绿证核发全覆盖。本次《方案》再次明确提出要加强可再生能源绿证交易与节能降碳政策衔接，2024 年底实现绿证核发全覆盖。此举预计将加快绿证发放的进度，加速绿电环境价值的释放，并更有助于提升绿电投资回报。

根据中国绿色电力证书认购交易平台数据，2023 年1-8 月风电、光伏绿证平均销售价格42.2 元/张，预计可给风电、光伏项目带来0.03~0.05 元/度的绿色电力收益。同时考虑到全国绿电交易亦尚有较大发展潜力，2023 年全国绿色电力省内交易量537.7 亿千瓦时，占全国市场交易量比重约为0.95%，占新能源发电量的3.7%。随着绿电交易占比提升，此前电价机制难以区分不同电源的环境价值，项目推进以政策面推进为主，与双碳目标联系不紧密，导致绿电收益能力持续承压的问题也有望逐步改善。看好未来绿证、绿电制度持续完善的背景下，绿电环境价值加速释放。

首次提出“科学合理确定新能源发展规模”，并明确加速电网投资以提升可再生能源消纳能力。近年来我国绿电装机高增，但也导致绿电消纳时空错配问题愈发严重。目前电网端发展较慢，投资不足也已成为制约新能源消纳的重要瓶颈。《方案》提出要科学合理确定新能源发展规模，在保证经济性前提下，资源较好地区的新能源利用率可降低至90%。消纳红线要求进一步下降契合当前绿电实际发展现状，同时也意味着新能源的发展优先顺序发生变化，经济性的重要性摆在更重要的位置。《方案》同时提出要加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力。加快配电网改造，提升分布式新能源承载力，并积极发展抽水蓄能、新型储能。对新能源发展规模的新定义及强调电网、储能端的投资将缓解目前源、网投资不均的问题，切实提升可再生能源消纳能力。

进一步完善电价机制，加快电力市场化进程。支撑保障措施方面，《方案》要求落实煤电容量电价、深化新能源上网电价市场化改革，研究完善储能价格机制，我们认为此举将进一步反映各类电源电量价值和容量价值。《方案》还强调了“严禁对高耗能行业实施电价优惠”、“完善高耗能行业阶梯电价制度”。此举一方面可实际带动终端电价上涨，缓解电价困局，增强电源端收益能力，另一方面可完善规范市场制度，推动全国电力统一市场的建设。

投资分析意见：展望未来，在源、网、荷、储各基础设施端投资趋于平衡，价格机制逐步完善，尤其是绿电环境价值有望加速释放的背景下，绿电消纳难、电价低的风险在逐步解除。目前估值水平较低的绿电行业具有重大发展机遇，估值水平有望回升。推荐优质新能源资产的标的，港股包括华润电力、龙源电力H、新天绿色能源（高股息），A 股包括吉电股份、龙源电力A、三峡能源、福能股份。火电、核电及水电企业也积极发展新能源，推荐火+绿：华能国际、申能股份、内蒙华电、国电电力，核＋绿：中国核电，水+绿：国投电力。

风险提示：电网投资不及预期、新能源消纳不及预期，重点项目投资进度不及预期。