本期投资提示：

事件：5 月23 日下午，习近平主席在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，座谈会上企业和专家代表就深化电力体制改革等议题提出意见建议，国电投董事长刘明胜首先发言。电力体制改革是中国经济体制改革的重要组成部分，此次会议再次释放深化电改信号。

新能源装机高增导致消纳日益严峻及系统运行成本抬升，电改“牵一发而动全身”。绿电具有清洁、环保、低碳等优点，近年来在我国新型电力系统占比迅速提升，2023 年全国风电、光伏装机分别新增76、217GW。根据《中国电力供需分析报告2024》预测，年风电、光伏有望新增装机90、240GW，至年底新能源占比超40%。但受新能源出力与用电负荷不匹配，优质资源禀赋区域与高用电负荷区域错配，导致绿电消纳时空错配问题愈发严重。今年2 月，全国新能源消纳率首次出现风光双双跌破95%，新能源弃电率总体呈上升趋势，消纳难题日益严峻。绿电的高速发展还拉低传统能源，尤其是火电的利用效率，并对储能提出更高要求。因此新能源消纳虽为电改的核心矛盾，但在建设新型电力系统的过程中，对源、网、荷、储各基础设施端均提出了更高的要求。

电力市场体系建设需要电能量市场、容量市场、辅助服务市场的高效协同，以有效反映各类电源电量价值和容量价值。自2023 年11 月国家发改委发布《建立煤电容量电价机制的通知》，就强调了新型电力系统要适应煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型的新形势，煤电必然要转变经营发展模式。今年2 月《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》的发布，规定调峰服务价格上限原则上不高于当地平价新能源项目的上网电价，并将带动各地辅助服务价格机制加速形成。2023 年上半年，全国火电获得辅助服务费用共254 亿元。展望未来，容量电价、辅助调峰价格及峰谷价差持续推进保障传统电源尤其是火电的收益能力。目前我国电力中长期市场基本完善，现货市场处于加速建设期。未来随着绿电环境价值机制与各辅助服务市场机制的完善，现货市场有望全面铺开，最终完成全国电力统一市场的建设。

电网发展速度相对偏缓制约绿电消纳，看好电网投资规模加速。绿电快速发展引领分布式电源、多元负荷和储能广泛应用，终端负荷特性由传统的刚性、纯消费型，向柔性、生产与消费兼具型转变。电网端发展较慢，投资不足也已成为制约新能源消纳的重要瓶颈。

年，国内110 千伏及以下等级电网投资2901 亿元，甚至低于2018-2019 年水平。考虑到2024 年光伏风电装机高增趋势不减，电网投资任务迫切。在电源端装机规模高增，电力系统复杂度指数级提升背景下，灵活调节电网改造升级，使之具有灵活调节的进程也将加速。

投资分析意见：我们认为新能源快速增长的阶段，需要辅助服务定价机制的完善、电网智能化、信息化提升，来保障新能源消纳。我们从盈利能力稳定性提升、成长性的角度分别推荐：1）火电：容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力，燃料成本和财务费用还有下降空间。我们看好业绩稳定、高股息的申能股份、浙能电力、内蒙华电等。2）水电：2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐国投电力、长江电力、川投能源和华能水电。3）核电：

核电连续两年新增10 台机组核准，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。

风险提示： 煤炭价格高波动、新能源消纳不及预期，重点项目投资进度不及预期。