核心观点：

2024 年H1 受需求释放节奏等多因素影响，军工板块业绩短暂承压。

以国防军工（申万）成分股为参考，选取139 只样本股做整体分析。

（1）成长性，板块24H1 营收同比下降1.39%，归母净利润同比下降21.77%。（2）盈利能力，24H1 板块毛利率达19.58%（YOY -1.27pcts），与上年同期略有下降，期间费用率同比提升0.81pct 至12.71%。（3）营运能力及现金流，24H1 存货周转与应收账款周转较23H1 略有降低。装备建设需求驱动板块下游景气确定性仍较高，随装备采购需求景气恢复，叠加国企改革持续深化、专业化整合及供应链改革等多维度提质增效，展望下半年板块业绩、盈利能力、营运能力有望呈现季度改善趋势。

细分板块，船舶、航空板块财务“三张表”表现相对更优。（1）成长性，受益于全球民用船舶订单及交付景气逐步提升、航空装备建设需求稳定性，24H1 船舶营收增速领先，达22.27%；船舶板块归母净利润同比增长638.22%，航天、航空、陆装及军工电子归母净利润分别同比下滑74.10%、47.11%、82.59%和69.98%；（2）盈利能力，24H1多数领域毛利率水平维持稳定，船舶、航天毛利率增长，航天毛利率创近五年新高；各板块期间费用率有所上升；（3）营运能力，船舶板块存货周转加快、应收账款周转率小幅下降，其他领域营运能力短期承压。

2024Q2 末主动型基金国防板块重仓占比达3.44%。2024Q2，主动型基金国防板块重仓持仓市值为588.64 亿元，环比2024Q1 增长0.39pct，超配2.03%。24Q2 重仓持仓比例低于21Q2 以来的平均值4.10%。从主动型基金国防板块重仓持仓市值看，24Q2 重仓持仓市值前五位分别为中国船舶、中航光电、中航沈飞、航发动力、航天电器。

优选：低估值策略阶段性占优，重视军工β回暖。全球景气共振视角关注：航发动力、中航重机、中国动力、中航西飞、航发控制、中航沈飞、中科星图（计算机联合覆盖）、中直股份、中航高科、航亚科技、航宇科技、图南股份；订单环比改善视角，关注：中航光电、光威复材、航联系天电器、紫光国微（电子联合覆盖）、菲利华、国睿科技、中国海防、鸿远电子、铂力特（机械联合覆盖）、东华测试（机械联合覆盖）、七一二、国博电子（电子联合覆盖）、北方导航、钢研高纳、海格通信、臻镭科技、湘电股份。

风险提示：装备交付低预期；政策调整风险；财务数据解释偏差等。

备注：本文如无特别说明，数据来源均为ifind 数据和公司财报。