核心观点

24Q3 公司营收同比+18.39%，主要得益于外包业务稳健增长；24Q3 归母净利润同比+52.30%、扣非归母净利润同比+33.00%，主要系去年同期收到政府补助的时间性差异，24Q3 公司收到政府补贴为1.2 亿、去年同期为943 万元。置入资产北京外企业绩稳健增长，前三季度扣非归母净利润业绩承诺完成率为73.3%。

展望后续，1）公司聚焦大客户统一管理，大客户华为稳健向好；2）“稳就业”推进下企业用工需求有望逐步复苏；3）长期看好灵活用工渗透率提升。

事件

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收331.79亿元/+15.46%，归母净利润6.41 亿元/+84.75%，扣非归母净利润4.02 亿元/+137.92% ， 经营活动现金流净额-0.33 亿元/-133.62%，基本EPS 为1.13 元/+62.35% ，ROE（加权）为10.32%/+3.94pct。

简评

外包业务需求增长稳健+政府补助增长共同作用，24Q3 营收和利润增长亮眼。24Q3 公司实现营收113.13 亿元/+18.39%，主要得益于外包业务稳健增长；24Q3 归母净利润2.07 亿元/+52.30%，扣非归母净利润1.26 亿元/+33.00%，主要系去年同期收到政府补助的时间性差异，24Q3 公司收到政府补贴为1.2 亿、去年同期为943 万元。

置入资产北京外企业绩稳健增长，前三季度扣非归母净利润业绩承诺完成率为73.3%。截止2024 年前三季度，公司置入资产北京外企归母净利润6.52 亿元，业绩承诺完成率110%；扣非归母净利润4.1 亿元，业绩承诺完成率为73.3%（全年业绩承诺为5.63亿元）。24Q3 置入主体北京外企实现归母净利润2.15 亿元/+58%、扣非归母净利润1.3 亿元/+40%。

外包业务占比提升下毛利率有所下降，降本增效助力费用率持续优化。24Q1-3 公司毛利率为5.73%/ -0.88pct ， 净利率为2.56%/+0.46pct，归母净利率为1.93%/+0.73pct。单季度看，24Q3公司毛利率为5.88%/-0.50pct ， 环比+0.87pct ， 净利率为2.20%/+0.15pct，毛利率下滑主要由外包业务占比提升所致。费用端，24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%/ -0.31pct、2.10%/-0.46pct、0.09%/-0.17pct、-0.19%/+0.03pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%/-0.45pct、2.24%/-0.01pct、0.10%/-0.14pct、-0.15%/+0.06pct，费用率管控良好。

公司推进内部组织整合，有望加强内部管控以及治理结构优化。为加强公司集团化管理平台建设，公司拟开展内部重组整合，公司全资子公司北京外企人力资源服务有限公司（以下简称“北京外企”）向公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27 家公司股权；公司向北京外企无偿划转北京外企新智科技服务有限公司100%股权；原北京外企子公司北京外企数字科技有限公司的100%股权变更为公司持有后，北京外企将其持有的北京人力华明科技有限公司60%股权、北京外企人才网络技术服务有限公司45%股权及北京外企科技有限公司34%股权无偿划转给北京外企数字科技有限公司持有。此举主要系强化上市公司集团化管控、优化管控和治理结构角度做出的管理动作安排，属内部产权层级调整。

投资建议：预计2024-2026 年营收为433.7、489.7、547.7 亿元，同比增长13.2%、12.9%、11.8%；归母净利润分别为8.45、9.31、10.10 亿元，同比增长54.2%、10.2%、8.6%，对应PE 为13.6x、12.4x、11.4x，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司业务外包、招聘及灵活用工业务需求。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）合资模式风险。公司与外资人服龙头德科集团合资经营，所涉及的子公司营收、利润贡献占比较大。若公司与德科集团的经营理念、合作利益发生冲突，将影响公司业务开展。