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公司发布2024 年中报，2024H1 营收218.66 亿元 （同比+14.00%），归母净利润4.34 亿元（同比+105.71%），扣非归母净利润2.77 亿元（同比+270.93%）。归母净利润和扣非归母净利润高增主要系去年同期置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司上年同期业绩表现造成影响。

业务外包增长韧性强，人事管理等高毛利业务同比下滑公司核心业务主体北京外企2024H1 实现归母净利润4.37 亿元（同比-13.22%），扣非归母净利润2.80 亿元（同比-7.70%）。我们认为北京外企利润同比下滑主要系高毛利的人事管理和薪酬福利业务占比下滑。2024H1 人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工收入分别为4.71/5.40/181.27/23.50 亿元，yoy-11.51%/-6.53%/+14.92%/+20.85%；营收占比分别为2.16%/2.47%/82.90%/10.75%，yoy -0.62/-0.54/+0.66/+0.61pct。我们认为由于当前宏观经济背景下外包业务降本增效作用凸显，因此增长韧性强；人事管理和薪酬福利业务增速下滑主要系企业用工收缩。

公司与德科、华为签订全球合作协议，海外业务增长值得期待公司持续深化与世界人力资源服务龙头企业瑞士德科集团的合资合作，借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为中国企业出海提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024H1 公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。

行业龙头竞争优势明显，维持“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营收分别为440.81/509.04/586.38 亿元，对应增速分别为15.06%/15.48%/15.19%；2024-2026 年归母净利润分别为8.55/9.15/10.22亿元，对应增速分别为55.95%/7.07%/11.71%（公司2023H1 完成重大资产重组），EPS 分别为1.51/1.62/1.81 元/股。虽然面临宏观经济波动影响，公司作为行业龙头拥有丰富且优质的客户资源群体，业绩有望维持长期稳健提升，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险