业绩概况。公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收84.99 亿元，同比-8.27%，归母净利润4.27 亿元，同比-34.13%；其中24Q3 实现营收24.64 亿元，同比-14.61%，归母净利润1.34 亿元，同比+2.53%。

高毛利业务占比提升支撑盈利能力保持稳健。根据公司公告，毛利率较高的购物中心、奥莱业态收入占比持续提升，支撑公司毛利率保持稳健，24 前三季度/24Q3 毛利率分别为40.17%/38.29%，同比-0.98/-1.1pct。24Q3 销售/管理/财务费用率分别为16.35%/13.02%/2.19%，同比+1.81/+1.77/-0.96pct，归母净利率5.42%，同比+0.9pct。

资产结构持续优化。公司公告：（1）拟通过北京产权交易所公开挂牌转让北京王府井百货商业物业管理有限公司100%股权；（2）拟启动对王府井集团股份有限公司北京西单商场部分房屋建筑物及附属物的拆除重建工作，并对楼体拆除后无使用价值的固定资产进行报废处置，预计本次处置固定资产净损失不超过9,472 万元。

看好中长期免税业务布局机会。根据公司季报，公司于报告期内中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税品经营渠道布局进一步拓宽；8 月财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，通知规定了6 家现有的市内免税店和12 家可转型为市内免税店的外汇商品免税店的管理暂行办法，以及在广州等8 个城市各设立一家市内免税店，公司根据政策要求积极推动相关工作。

盈利预测：根据三季报情况，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为6.1/7.0/7.7 元，同比-14.2%/+14.4%/+10.7%，考虑公司有税业务跟随宏观经济稳步恢复，免税业务具备资质稀缺属性以及市内店免税店新政落地有望支撑行业增量空间，参考可比公司，给予公司24 年32xPE，对应合理价值17.16 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。免税业务不及预期、竞争加剧，有税业务恢复不及预期等。