事件：10 月30 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入84.99 亿元/同比-8.27%，实现归母净利润4.27 亿元/同比-34.13%，扣非归母净利润3.59 亿元/同比-39.12%；单2024Q3 实现营业收入24.64 亿元/同比-14.61%，归母净利润1.34 亿元/同比+2.53%，扣非归母净利润0.39 亿元/同比-70.54%。

奥莱业态延续经营韧性，部分细分类目表现较好。1）主业：分业态看，公司2024Q3 百货/ 购物中心/ 奥特莱斯/ 专业店实现销售收入9.23/7.12/5.10/3.20/0.32 亿元， 同比-19.66%/-4.86%/+15.08%/-9.14%/-26.29%，奥莱业态和购物中心业态承载更多服务体验内容、高性价比内容，经营韧性较强。分类别看，数码类商品销售增长近28%，户外运动、时尚运动、国潮运动商品持续产品创新，具有较好的市场表现。娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%，餐饮类销售占比已超过部分传统商品类别。2）门店：2024Q3 期内公司贵阳国贸CCPARK 购物中心对外营业，截至期末大型零售门店达79 家/环比+1 家。客流方面，前三季度各业态总体客流均实现同比小幅增长。

毛利及费用表现承压，非经损益增厚利润。1）毛利端。2024Q3 毛利率同比-1.09pct 至38.29%，或系收入规模下降以及部分门店刚开业所致；2）费用端，2024Q3 销售/管理/财务费用率同比+1.81pct/+1.77pct/-0.95pct至16.35%/13.02%/2.19%，整体期间费用率同比+2.63pct 至31.57%；3）盈利端，2024Q3 公司归母净利润1.34 亿元/同比+2.53%，扣非归母净利润0.39 亿元/同比-70.54%，其中非经常性损益为0.95 亿元/上年同期为-0.01 亿元，主要系所持股票公允价值变动影响。

投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020 年获批免税牌照后积极推进入税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023 年1 月正式营业。考虑公司2024Q3 业绩表现、当前线下消费仍然承压，我们调整2024-2026 年营业收入至113.3/119.2/125.9 亿元，归母净利润至5.18/5.73/6.38 亿元，当前股价对应估值分别为34.5/31.2/28.0X，维持“买入”评级。

风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；宏观政策风险。