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2024 年第三季度报告。2024 年前三季度公司实现收入85.0 亿元，同比下滑8.3%；归母净利润为4.3 亿元，同比下滑34.1%，扣非归母净利润为3.6 亿元，同比下滑39.1%。单三季度，公司实现收入24.6 亿元，同比下滑14.6%，归母净利润为1.3 亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润为0.4 亿元，同比下滑70.5%。

零售市场趋势延续，积极布局多元免税业态

2024 年前三季度，零售市场延续结构性调整，传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。受此影响，公司前三季度/单三季度收入分别下滑8.3%/14.6%。业态的分化也在三季度延续，前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%，表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%，压力依然存在。免税业态前三季度收入同比增长68.6%，且公司积极开拓口岸免税、布局市内免税，具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。

毛利率同比降低，三季度扣非净利润同比下滑70.5%2024Q3 公司毛利率为38.3%，同比降低1.1pct，虽然百货、购物中心、奥莱等有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展，前三季度免税业务毛利率为16.8%，同比提升0.9pct。单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.4%、13.0%及2.2%，销售费用率、管理费用同比分别增长1.8pct/1.8pct，但财务费用率同比降低1.0pct。综合看下来，由于收入端压力，公司利润仍存在一定压力，2024Q3 公司扣非归母净利润同比下滑70.5%。

看好中期成长，维持“增持”评级

考虑到消费信心仍有不足， 我们预计公司2024-2026 年营收分别为115.1/126.0/132.5 亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为5.0/7.3/8.3 亿元，同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%，EPS 分别为0.4/0.6/0.7 元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。

风险提示：经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。