投资要点：

投资建议：关注顺周期预期先行。①政策落地超预期，顺周期预期先行，推荐：餐饮、酒店、人力资源服务；②垂直O2O 公司的竞争格局显著改善，服务类行业未来有望量价齐升，推荐途虎-W；③教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：卓越教育、思考乐教育、粉笔、行动教育等；④平价出海零售仍维持高景气，推荐：

名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等；⑤旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅游、长白山；⑥国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生、周大福、潮宏基、中国黄金。

2024 年9 月社零增速环比提升，限额以上社零同比提升。国家统计局发布2024 年9 月社零数据：社零总额同比增长为+3.2%（8 月+2.1%），环比+1.1pct；剔除汽车同比增长为+3.6%（8 月+3.3%），环比+0.3pct；限额以上9 月同比增长为+2.6%（8 月-0.6%），环比+3.2pct。

以旧换新效果显著，商品零售表现亮眼。①基础VS 可选：金银珠宝 (同比-7.8%/增速环比+4.2pct)，化妆品(同比-4.5%/+1.6pct) ；食品(同比+11.1%/+1.0pct) ，烟酒 (同比-0.7%/-3.8pct) ；家电（同比+20.5%/+17.1pct），家具（同比+0.4%/+4.1pct）。9 月份，各地落细落地消费品以旧换新加力措施，带动汽车、家电等相关商品销售表现趋好。限额以上单位汽车类零售额同比增长0.4%，扭转了连续6 个月下降的态势；家用电器和音像器材类零售额增长20.5%，增速比上月加快17.1 个百分点，其中高能效等级和智能家电零售额均为两位数增长。②商品vs 服务：9 月份，商品零售同比+3.3%/增速环比+1.4pct，限额以上商品零售+2.8%/+3.5pct；餐饮收入+3.1%/-0.2pct，限额以上餐饮收入+0.7%/+0.3pct。

线上实物零售累计增速环比下降，电商渗透率略有提升。按零售业态分，1-9 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%、1.7%。线上VS 线下：①实物商品网上零售额累计增速环比下降：1-9 月份，全国网上零售额108928 亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额90721 亿元，增长7.9%，占社会消费品零售总额的比重为25.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.8%、4.1%、7.2%。②电商渗透率环比略有提升：9 月线上实物零售额占社会消费品零售总额25.7%，环比+0.1pct。

风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。