公司发布2024 年半年报。1H24 公司实现收入60.35 亿元，同比下降5.40%，剔除门店变动，同店下降7.33%；归母净利润2.93 亿元，同比下降43.36%；毛利率同比减少1.01pct 至40.94%。摊薄每股收益0.258 元，加权平均净资产收益率1.478%，经营性现金流净额8.67 亿元，同比下降53.28%。

简评及投资建议。

1. 1H24 收入降5.40%，同店降7.33%，综合毛利率降1.01pct 至40.94%。1H24公司收入60.35 亿元，同比下降5.40%，剔除门店变动，同店下降7.33%，其中2Q24 收入27.27 亿元，同比下降9.49%。1H24 毛利率降1.01pct 至40.94%。

上半年新开店1 家、关店1 家，年内计划再开4 家购物中心。

（A）分业态，百货门店持续深化转型、打造精品百货，但受商品消费低迷、消费习惯变化及门店转型调整影响，收入23.19 亿元降13.65%，收入占比降至35.6%；奥莱业态加强高性价比运营，收入11.4 亿元略增0.2%，收入占比17.51%；购物中心收入15.42 亿元基本持平，收入占比23.68；专业店业态收入7.58 亿元降3.09%，收入占比11.64%；免税业态收入1.71 亿元增121.17%，收入占比2.64%。合营超市业务终止并退出。

（B）分地区，华北地区受益于北京地区新增门店影响，收入增0.62%至32.45亿元，收入占比50.68%；东北地区2 家奥莱和1 家购物中心均较好增长，收入增8.83%至2.43 亿元；华中、西南、西北地区受市场环境和公司业态分布影响，收入同比下降。

（C）分品类，代表新生活方式品类、科技创新产品、优质体验方向的品类表现较好。商品消费方面，运动、女装、珠宝、化妆、男装和数码家电为销售前6类商品，总销售中占比68%，其中数码家电品类同比增长超36%。服务零售方面，餐饮及儿童体验表现相对较好。

2. 客流小幅提升，客单1Q 略增、2Q 略降。公司客流量同比小幅提升，购物中心体验功能丰富，客流量增幅好于其他业态。客单价一季度同比小幅上升，二季度同比小幅下降。1H24 会员人数同比上升，会员消费在总销售中占比70%。

3. 1H24 期间费用率增加1.68pct。1H24 销售费用率增加0.44pct 至13.76%，主因年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本影响；管理费用率增1.32pct 至13.63%；财务费用率降0.08pct 主因利息收入增加；最终期间费用率增1.68ct 至29.17%。

4. 1H24 归母净利润2.93 亿元，同比下降43.36%。1H24 公允价值变动净收益-6892 万元，资产减值损失1076 万元，信用减值损失237 万元，资产处置损益-28万元，其他收益816 万元。最终1H24 归母净利润2.93 亿元，同比下降43.36%。

5. 免税业态持续丰富。公司首个离岛免税项目王府井国际免税港于2023 年1 月18 日对外营业。同时，公司积极发展跨境电商业务，目前共拥有1 家离岛免税门店及7 家跨境电商线下体验店。此外，公司已中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税店种类得到进一步丰富。

6. 重点项目持续推进。①西单商场改建项目：全面推进方案准备与报规，目前已取得入场招标许可，基本完成方案设计，同时全面推进开工证、先行拆除、电力迁改、人员安置、资产处置等各项工作。②通州文旅区商业配套综合体项目：已完成股权转让协议、委托管理协议的签署，设计确定了标识方案，同时全面开展招商谈判工作。

维持对公司的判断。全国百货龙头，有税+免税双轮驱动。截至1H24，公司共运营78 家大型零售门店，356 家专业店，覆盖全国七大经济区域，是A 股为数不多的全国化布局且仍在积极拓店的百货公司，向购物中心和奥特莱斯方向进行创新；免税业态稳步推进，两处机场出境免税店项目中标，拓宽免税品经营渠道，丰富经营类型。

盈利预测与估值。预计公司2024-2026 年收入各116 亿元、123 亿元、132 亿元，同比增速各-4.8%、5.9%、7.5%，归母净利润各5.9 亿元、7.1 亿元、8.4 亿元，同比增速分别为-16.7%、19.6%、19.2%。

我们对①PE估值方法：给予2024年23-28倍PE，对应合理价值区间11.97元-14.57元。②PS估值方法：给予2024年1.2-1.4倍PS，对应合理价值区间12.3元-14.35元。综合给予公司每股合理价值区间11.97元-14.57元，给予“优于大市”评级。

风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；免税业务发展不及预期，有税业务转型进展及效果低于预期。