公司发布2024 年半报：

（1）2024 年上半年：公司实现营业收入60.35 亿元/-5.40%，实现归母净利润2.93 亿元/-43.36%，实现扣非归母净利润3.20 亿元/-30.13%。报告期内，公司主要受市场环境以及消费结构变化的影响，营收有所下降。

（2）2024Q2：公司实现营业收入27.27 亿元/-9.49%，实现归母净利润0.91 亿元/-68.65%，实现扣非归母净利润1.27 亿元/-45.81%。

成本费用双承压，净利率有所下滑：

（1）2024 年上半年公司毛利率40.94%/-1.01pcts，净利率4.86%/-3.26pcts。销售费用率13.76%/+0.44pct 主要系年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本所致，管理费用率13.63%/+1.32pcts，财务费用率1.78%/-0.08pct，主要系利息收入增加所致。

（ 2 ） 2024Q2 ： 公司毛利率40.60%/-0.40pct，净利率3.35%/-6.31pcts 。销售费用率14.28%/+0.90pct ， 管理费用率11.71%+1.28pcts，财务费用率3.32%/+1.92pcts。

分业态来看，购物中心、奥特莱斯表现良好。

购物中心业态发挥大体量、多元业态优势，强化高品质体验新资源引进，有效增强集客能力，面对艰难的市场环境，营业收入同比基本持平，实现15.42 亿元/+0.01%，毛利率44.41%/-3.46pcts，受消费结构转变的影响，营业收入的比重进一步提升，达 23.68%；奥特莱斯业态通过加强高性价比经营内容的组织与运营，深化营销活动，收入11.40 亿元/+0.20%、占比提升至17.51%，毛利率60.83%/-2.16pcts；百货业态受商品消费低迷、消费习惯变化以及公司门店转型调整的影响实现收入23.19 亿元/-13.65%，毛利率34.77%/-0.83pct；专业店收入7.58 亿元/-3.09%，毛利率16.36%/-1.98pcts；免税业态尚处于起步阶段收入1.72 亿元/121.17%、受经营面积等因素影响占比2.64%，毛利率16.30%/-4.93pcts；受闭店等因素影响，报告期内，公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状，决定终止并退出公司旗下合营超市业务。

经营活力持续提升，重点项目顺利推进，门店结构持续优化。

报告期内，公司推出特色营销活动，提升经营活力，一方面持续推出包括“龙腾府悦”春节主题营销活动，并联合国漫题 “我 的爸爸是条龙”、“了不起的她们”、“绿动生活计划”等系列 IP 活动，推动消费体制升级；同时联合社会媒体资源，强化宣推提升市场影响力，各媒体对公司累计曝光近 5000 万次。公司重点项目取得有效进展。西单商场基本完成方案设计，全面开展招商谈判工作。贵阳新印 1950 Discovery 购物中心已于5 月25 日对外营业，贵阳CCPARK 购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心、拉萨王府井购物中心预计年内开业；重庆王府井奥莱因市场环境等问题于2024 年6 月末停止经营。

出台市内免税政策，免税业务或将受益。

近日，财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024 年10 月1 日起，促进市内免税店健康有序发展，除现有的6 家市内免税店外，北京、上海、哈尔滨等13 家外汇商品免税店3 个月内转型为市内免税店，同时，在广州、成都等8 个城市各设立1 家市内免税店。 我们认为，市内免税政策的完善有利于促进公司免税业务的发展。

投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价14.40 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为-3.0%、7.6%、6.5%，净利润的增速分别为-17.7%、35.2%、15.4%；虽然公司业绩暂时承压，但考虑到市内免税政策的促进作用，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.40元，相当于2024 年28x 的动态市盈率。

风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。