事件：王府井发布2024 年半年报。

公司于2024 年上半年实现营业收入60.35 亿元，同比减少5.40%；实现归母净利润2.93 亿元，同比减少43.36%；实现归母扣非净利润3.20 亿元，同比减少30.13%。于2024 年二季度，实现营业收入27.27 亿元，同比减少9.49%，实现归母净利润0.91 亿元，同比减少68.65%，实现归母扣非净利润1.27 亿元，同比-45.81%。

归母净利润短期承压，系营收下降、新业务培育、新店开设、新租赁准则变化、持有股票公允价值变动等综合影响。具体来看：1）百货业态营收23.19亿元，同比减少13.65%；2）各业态毛利率有所下降，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税业务毛利率分别同比下降0.83% / 3.46%/ 2.16%/ 1.98%/4.93%，；3）管理费用同比增长4.73%，主要受年终奖错期发放及新开门店和开业筹备期门店人工成本共同影响。

业务结构优化调整，提高营收质量。报告期内，公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营状况，决定终止旗下合营超市业务并实施退出。同时，公司持续推进存量百货门店转型提升，报告期内西单商场天通苑店转型为购物中心业态，焦作王府井百货转型为奥莱业态，以更好满足消费者需求。

免税店进一步丰富，市内免税店有望扩张。公司积极发展跨境电商业务，且中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目。同时公司将根据近期出台的《市内免税店管理暂行办法》，积极推进 免税业务发展。

投资建议： 公司兼具传统零售业务和免税业务，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.5 / 8.0 /9.1 亿元，对应EPS 为0.48 / 0.71 / 0.80 元。

维持“增持”评级

风险提示：线下客流恢复缓慢；消费增长不及预期；免税业务进展不及预期；其他风险