事件概述

公司发布2024 半年度财务报告。2024H1 公司实现营业收入60.35 亿元，同比-5.4%，实现归母净利润2.93 亿元，同比-42.3%，实现扣非归母净利润3.2 亿元，同比-30.13%。

分析判断:

市场环境影响下传统业态承压，持续推动门店结构优化以及新店储备根据公司公告，市场环境超出预期，受此影响，公司上半年营业收入同比下降5.4%，剔除新店因素，同店同比下降 7.33%；总体来说，公司客流小幅回升，但进入二季度以来消费者购买意愿及消费力走低，客单价有所下滑。分业态来看，24H1 公司百货/购物中心/奥莱/专业店收入分别同比-13.65%/+0.01%/+0.2%/-3.09%,毛利率分别同比-0.83/-3.46/-2.16/-1.98pct。

报告期内公司持续推进业态调改以及门店结构优化。公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市现状，决定终止公司合营超市业务并实施退出。奥莱业态方面，上半年公司奥莱业态品牌调整率总计达到29%，重庆王府井奥莱提前终止营业；购物中心方面，贵阳新印1950 Discovery 购物中心已于5 月25 日对外营业，贵阳CCPARK 购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心、拉萨王府井购物中心预计年内开业。

成本刚性以及新店开业影响下利润率同比下滑24H1 公司归母净利率4.86%，同比-3.25pct。归母净利率下滑主要由于：1）收入承压成本刚性下毛利率下滑，24H1 公司综合毛利率40.94%，同比-1.01pct；2）受到年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本影响，公司管理费用同比+4.73%，管理费用率同比+1.32pct。

中标机场免税项目，积极筹备市内免税项目

24H1 公司免税收入1.71 亿元，同比增长121.17%。报告期内，公司已中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税店种类得到进一步丰富。同时《市内免税店管理暂行办法》已出台，根据公司公告公司后续将根据政策要求和公司总体战略布局积极推进相工作。

投资建议

公司传统业务积极转型，免税业务长期有望贡献增量，未来成长潜力大。鉴于当前消费环境变化，我们下调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计公司24-26 年营业收入分别为117/122/127 亿元（原24-25 年预测为120/167 亿元），同比-4%/+4%/+4%，24-26 年实现归母净利润分别为6.3/8.1/9.3 亿元（原24-25 年预测为8.8/13.5 亿元），EPS 分别为0.55/0.72/0.82 元（原24-25 年预测为0.77/1.19 元）。对应最新PE 分别为23X/18X/15X（参照24 年8 月30 日收盘价12.31 元/股），维持“增持”评级。

风险提示

消费力恢复不及预期；新店经营不及预期；免税政策变动。