2023 年年报及24 年一季报业绩总结：23 年板块整体收入超越疫情前，出境游&餐饮利润超越疫情前。1）2023 年社服板块实现收入2325 亿元/yoy+51.41%，较2019 年增长22%；归母净利润为114.53 亿元/yoy+825%，恢复至2019 年的84%，板块利润显著改善。2）2023 年出行板块基本实现扭亏，人服持续韧性增长，教育板块结构性改善。2023 年，旅游休闲、酒店餐饮整体恢复较好，其中景区板块收入同比增93%，归母净利润扭亏；旅游服务收入同比增294%，归母净利润实现扭亏，且超越2019 年利润水平；酒店板块23 年收入同比增39%，归母净利润实现扭亏；餐饮板块收入同比增60%，归母净利润扭亏，且超越2019 年利润水平。2023 年，人力资源板块实现持续增长，收入同比增长177%/较2019 年增长602%，归母净利润同比增长115%/较19 年增长423%。教育板块K12 相关的基础教育及培训整体收入实现增长。

3）24Q1 板块收入利润持续增长，景区/餐饮/人服实现收入利润同比双增长，收入增速分别为19%/17%/158%，利润增速分别为34%/74%/140%。4）2023 年社服板块分红率为50%，同比提升9pcts，较2019 年提升5pcts，板块分红率提升；景区/K12培训/高等及职业教育/服务综合分红率相对较高，23 年分别为70%/64%/54%/66%。

行业观点：1）旅游行业：23 年名山大川类景区表现良好且整体分红比例高（黄山旅游/ 丽江股份/ 峨眉山A/ 九华旅游分红比例分别为36.05%/84.57%/46.30%/50.06%）；出境游恢复态势佳。24Q1 出境游及寺庙游/冰雪游标的（峨眉山A、长白山）表现佳；2）酒店行业：酒店板块23 年总体反映放开后的经营修复，但受到供给修复及消费力方面的影响，Q4 季度经营表现走低；24Q1 锦江/首旅（不含轻管理）/君亭直营RevPAR 恢复至19 年同期的101%/107%（96%）/121%，后续公司资产质量优化为主要看点。3）餐饮行业：23 年各餐饮上市公司业绩均有较好表现，餐饮业23 年以来景气度持续推高，我们认为是餐饮业态整体服务质量提升、数字化应用程度加深、多元化/线上流量结合程度提升三因素共同作用的结果；4）免税行业：离岛免税客流超越往年，客单价受多方因素影响有所下滑，出入境修复向好下口岸免税弹性大；5）人服行业：招聘仍待修复，龙头依托外包等优势业务实现逆势增长；6）教育行业：产业调整下K12 相关板块收入增长良好，高等及职教利润大幅增长；个股层面，学大教育&昂立教育&豆神受益于教培行业合规发展24Q1 业绩亮眼，管理培训龙头行动教育24Q1 业绩持续超预期叠加高分红，K12 基础教育凯文教育24Q1 业绩显著减亏接近盈亏平衡，公考赛道华图山鼎24Q1 业绩大幅改善。

投资建议：1）推荐宋城演艺、九华旅游、长白山、天目湖，建议关注丽江股份、峨眉山、众信旅游、中青旅。2）重点推荐君亭酒店，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；3）推荐招录培训需求旺盛的华图山鼎，推荐企业管理培训龙头行动教育，建议关注中公教育，中国东方教育；4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场等； 5）推荐OTA 龙头同程旅行；6）人服主线推荐北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐奈雪的茶、海底捞、同庆楼、广州酒家、九毛九，建议关注餐饮龙头呷哺呷哺、海伦司。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。