核心观点：

美妆：23 年行业稳步复苏，国货品牌表现优于国际品牌。短期看24Q2旺季将至，需求有望回暖；长期看行业红利仍存，但市场竞争激烈，产品力、渠道力、营销力缺一不可，建议重视底层能力较完善的公司、把握有增长势能的品牌，推荐润本股份、珀莱雅、巨子生物、丸美股份。

珠宝：23 年行业迎来疫后复苏，龙头业绩、市占率均稳健增长，23Q2起金价持续上涨，推动黄金饰品、投资类产品景气上行。展望24 年，建议关注宏观经济、金价波动等因素对需求影响，同时关注龙头企业在大环境变化下的应对措施和长期战略变化。建议关注周大生、老凤祥。

跨境电商：核心市场消费环境趋于稳健，海外多市场渗透率仍有提升空间。跨境电商行稳致远，库存水平健康的基础上保证业绩增长。建议关注赛维时代、安克创新、华凯易佰等。

线下零售：囤货心智导致的高基数效应在23 年基本释放，商超和百货业态降本增效，精细化运营提振毛利率。抖音、快手等直播电商格局基本形成，阿里、京东等货架电商增速趋稳，线下零售持续创新业态、丰富消费者体验，或有更大增长弹性。建议关注重庆百货、大商股份等。

旅游景区：23 年旅游板块全面复苏，上市公司全年营收、客流较19 年平均恢复度达84%、110%，主要上市公司恢复程度优于行业，传统名山大川类景区表现突出，人造型景区仍有修复空间。建议关注宋城演艺、九华旅游、长白山、携程、同程旅行。

酒店：龙头扩张带动行业集中度提升、持续加码中高端赛道有望继续支撑ADR 上行，Occ 有望在旅游高景气下保持韧性，头部企业有望依靠产品及品牌优势获得更高溢价空间。建议关注锦江酒店、君亭酒店。

免税：23 年海南客流持续增长、国际航班恢复，离岛免税成长韧性凸显，出入境免税加速恢复，折扣收紧与运营优化等支撑龙头盈利改善，24Q1 在高基数下仍表现稳健，全年增长可期，推荐中国中免、王府井。

餐饮：头部餐饮品牌持续打磨门店模型、提升经营效率，未来有望进一步释放业绩弹性。建议关注海底捞、九毛九。

教育：23 年以来培训类业态线下业务开展恢复正常，教育刚需属性充分凸显，龙头企业业绩优异，K12 课外培训龙头转型后重回健康增长，行业合规化政策导向带来供给结构优化；24Q1 以来行业逻辑继续演绎为业绩兑现，板块估值弹性空间仍可观，推荐学大教育、行动教育、盛通股份、中教控股、中国东方教育、卓越教育集团、思考乐教育。

人服：23 年受宏观经济影响，企业用工需求减弱，灵活用工仍处低渗透率高成长阶段，支撑人服企业业绩略承压但依然稳健，24Q1 以来经济稳步向好，业绩边际改善趋势已现，推荐北京人力、科锐国际。

风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期等。