投资观点：重点推荐黄金珠宝、教育、出海、景区方向。1)黄金珠宝，央行持续增持，储蓄投资保值与国潮崛起共振，推荐周大福/老凤祥/菜百股份/中国黄金/周大生/潮宏基；2)教育产业供给出清彻底，龙头公司合规化完成后望大幅提升市占率，推荐行动教育/粉笔/新东方/卓越教育/思考乐教育；3)海外需求依旧高景气，推荐：名创优品/小商品城/安克创新/赛维时代/致欧科技/华凯易佰/焦点科技；4)个股逻辑推荐途虎-W/重庆百货/苏美达/米奥会展；5)出行链继续高景气：OTA 景气向上，推荐同程旅行/携程集团；景区中具备可复制能力者仍有配置价值，推荐三特索道/九华旅游；酒店处于历史估值区间底部，格局改善驱动龙头定价能力提升，推荐锦江酒店/首旅酒店/华住集团/君亭酒店。

服务消费修复更快，关注情绪价值与性价比消费思潮崛起。1)消费意愿和消费景气度仍有很大恢复空间；2)服务消费修复曲线更快，实物消费修复更稳健；2020-23 年代表实物消费的核心零售企业营收恢复度(比2019 年)自78%提至104%，核心社服企业自70%到101%；归母净利层面，核心零售企业自70%提至101%，核心社服企业自44%提至93%；2024Q1 呈现类似趋势；3)推动修复的核心力量：黄金珠宝、景区、出海产业，珠宝修复最好、景区显著提速，且2024Q1 延续较高景气度；4)情绪价值是消费中稀缺的望量价齐升的方向，性价比消费契合当下理念。

黄金珠宝、景区出行、出海、教育产业依旧高景气。1)黄金珠宝受益投资保值的需求和情绪满足感驱动，但不同品牌销售结构有别，品牌分化加剧，关注五一终端零售动销及加盟商渠道补库；2)景区出行满足情绪价值，修复显著加速，且高利润率、现金流稳定、存在分红提升预期；3)跨境电商作为优质赛道仍将受益海外性价比消费、国内政策支持以及供应链规模和效率优势，精品与泛品公司之前出现分化；4)教育产业受益政策边际变化，驱动空间/模式/盈利预期从不确定到确定带动估值修复，同时行业出清格局改善后存量龙头景气度持续边际向上，龙头享市占率快速提升红利。

顺周期景气度分化，供需与壁垒决定长期趋势。1)酒店2023 年明显复苏、幅度跟节奏逐步清晰，但效率改善和增长质量形成差异，未来将在波动中走向集中；2)OTA 景气度向上，格局改善以及利润率逐个季度环比提升的正循环，且出境游恢复及龙头国际化将继续贡献增量空间；3)餐饮竞争持续，性价比趋势凸显；4)免税：消费力逐步恢复，中免毛利率有所提升；5)招聘及人力资源服务有改善但亦有波动，大企业招聘需求回暖值得关注，预计随求职招聘旺季到来将进一步呈现改善趋势。

风险提示：复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险，中小企业压缩差旅成本风险，出海面临政策、市场、资金监管等一系列风险等