行业近况

2014年以来，国务院、财政部、发改委连续发布多项PPP政策；财政部年底公布30个示范项目，其中40%为环保类。

评论

定义：狭义PPP与BOT存在区别。1）BOT项目中的资本金投入基本来自社会资本，而PPP项目可能来自政府、社会资本合资；2）BOT项目前期由政府规划、设计，后期由社会资本建设和运营，前、后段衔接不佳，导致项目前期规划设计不够优化、后期运营低效；PPP则使得社会资本更多地参与前端设计、政府更多参与后期运营，提高项目整体的质量和效率。

变化：PPP不是新生事物，但本轮PPP政策的力度甚于以往。1）措辞来看，对引入社会资本，从早年的“允许”到“鼓励”；2）发文部委来看，早年主要是住建部，2014年以来，发改委、财政部均推出政策；3）政策密度来看，14年出台PPP政策4项，而05、10、12年分别发布1、2、1项。

影响：环保设施市场化运营比例将提升，新商业模式促政府、社会资本“共赢”。PPP项目中各出资方受益途径：1）政府。一般以环保设施实物出资，社会资本按比例现金出资后，使得政府后续新建、改造环保设施的资金有了保障，且环保设施的运营效率将比单纯由政府运营时更高；2）社会资本。现金出资后，可分享市政环保设施运营的稳定回报，此外，依靠政府合资方的资源优势，可优先获取新建、改造的工程订单；3）若PPP项目公司的中长期目标是实现上市（即，环保资产证券化），作为原始出资人，政府、社会资本均将受益于初始投资增值、甚至翻倍。碧水源的云南项目、巴安水务的贵州项目，都是典型例子。其中，碧水源参股的云南水务产业公司（PPP项目公司）即将H股上市，若以2倍PB发行，则碧水源具备9亿元的潜在投资收益，若以2.5倍PB发行，则潜在投资收益为14亿元，分别为2013年净利润的1.1、1.7倍。

估值与建议

关注积极介入PPP领域的环保民企。推荐碧水源，关注万邦达、巴安水务、维尔利。

风险

施工进度不确定性；新业务模式进展不确定性；系统性风险。