关注火电业绩反转、装机有望明确增长的大水电和区域性改革带来的主题性投资机会
当前时点火电利用小时和上网电价边际恶化风险较低，存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格下行趋势较为明显，有望成为火电业绩反弹的最重要推力。我们判断2018 年火电业绩有望反转，重点推荐华能国际及华电国际。水电方面，我们依然重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。新能源方面，我们看好配额制正式落地后进一步促进新能源消纳，推荐最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。
18 年4 月电力及公用事业跑输大盘
18 年4 月份电力及公用事业指数下跌了4.39%，而沪深300 指数下跌了3.63%，电力及公用事业行业跑输大盘0.76 个百分点。年初至今电力及公用事业板块下跌了10.44%，沪深300 指数同期下跌了6.80%，电力及公用事业板块年初至今累计跑输大盘3.64 个百分点。分子板块看，4 月份火电板块，水电板块和燃气板块分别下跌6.42%，1.64 %和4.74%。
煤炭期、现货价差转正，进口天然气价格上涨
4 月秦皇岛港山西产5500 大卡动力煤报价582 元/吨，较3 月底上涨11 元/吨，增幅1.93 %。18 年5 月交割的动力煤合约4 月24日报价614 元/吨，较3 月底上涨了34.4 元/吨，涨幅5.94 %，较现货价升水32 元/吨。华南地区进口LNG 码头价格报4118.4 元/吨，较3 月末上涨7.12 %，美国亨利港天然气现货价报2.78 美元/百万英热单位，较3 月底下跌1.07 %。
重点公司调研汇总及行业动态点评
百川能源发布年报，全年归母净利润为8.58 亿元，同比增长55.67%。公司业绩大涨受益于“煤改气”政策以及公司“村村通”项目的落地。我们认为“煤改气”政策的持续推进与荆州天然气并表将为公司贡献较大业绩增量，维持买入评级。
国电电力发布年报，全年归母净利润为22.23 亿元，同比下降52.97%。煤炭价格高位运行使得盈利空间收窄。考虑公司装机结构优越，我们认为煤价回归合理区间后公司火电业务有望表现出较大弹性，给予增持评级。
桂冠电力发布年报，全年归母净利润为25.11 亿元，同比增长2.45%。汛期来水较好使得全年发电量微增。我们判断，随着装机容量的扩充，公司业绩将稳步上升，给予买入评级。
湖北能源发布年报，全年归母净利润为21.73 亿元，同比增长13.84%。煤价上升冲击火电业绩，水电业绩保持稳健增长对冲火电业绩下滑。我们认为随着公司在建工程逐步投产，水电业务将维持稳健增长，给予买入评级。
蓝焰控股发布年报，全年归母净利润为4.89 亿元，同比增长27.30%。煤层气售价增加，气井建造工程施工以及瓦斯治理服务贡献收入增量。我们认为随着“气化山西”政策的推进，公司未来业绩有望迅速增长，维持买入评级。
联美控股发布年报，全年归母净利润为9.22 亿元，同比增长31.93%。 公司在供暖和接网业务稳定发展的基础之上，战略加码3D 成像科技。我们看好公司多元化布局的同时兼具管理、技术、资金突出的优势，维持买入评级。
上海电力发布年报，全年归母净利润为9.28 亿元，同比下降14.96%。江苏电力并表外加新增投产，发电量大幅提升，量价齐升难以对冲煤价上涨。考虑到2018 年煤价有望持续下行，新能源装机的发展也会改善公司装机结构，维持增持评级。
深圳能源发布年报，全年归母净利润为7.49 亿元，同比下降44.37%。煤价上升以及财务费用增加导致公司本期业绩降幅明显。考虑到公司在建工程逐步投产，垃圾处理、燃气及海外布局有望推动公司持续稳定增长，给予增持评级。
浙能电力发布年报，全年归母净利润为43.34 亿元，同比下降30.34%。省内用电需求回暖叠加煤炭贸易大增，一定程度上缓解了火电毛利润下降的影响。我们看好煤价逐步下行时公司火电业务的投资弹性，维持增持评级。
行业要闻点评
国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》
文件给出了分省份2018 年及2020 年的总量配额和非水电配额要求，并明确省级电网企业、其他各类配售电企业、拥有自备电厂的工业企业、参与电力市场交易的直购电用户等为承担配额义务的市场主体。根据我们的测算，2017、2018 年实收补贴与理论发放补贴的缺口已经高达678 亿元、937 亿元。电网侧和燃煤发电侧均难以承担补贴的上涨，提高补贴也不利于推动新能源平价上网。 整体来看2018 年全国非水可再生能源发电量将可能高达6093 亿千瓦时，高于对应的配额目标，同时不同省份间新能源发电能力存在较大差异。长期来看配额制将确保新能源发展底线，一方面将促进风电、光伏等可再生能源电力的跨省消纳，另一方面配额指标也将推动可再生能源新增装机的发展，此外可再生能源电力证书的交易也有望缓解新能源企业的现金流压力。
自备电厂整治对火电行业长期影响深远
国家发改委就《燃煤自备电厂专项治理方案》征求意见。文件提出，未经批准或未列入规划的燃煤自备电厂，一律停建停运；如有违规新建燃煤自备电厂的，从严从重问责并停批该省所有发电类项目；自备电厂限期完成环保改造，公平承担电网调峰责任；不达标的30 万千瓦以下燃煤自备机组坚决关停；自备电厂需缴清政府性基金及附加和系统备用费，并承担政策性交叉补贴。自备电厂集中于高耗能行业，主要分布在新疆（生产建设兵团办电）和山东（电解铝产业需求）等地区。目前大规模的自备电厂不仅挤占了统调机组的发电空间，也对区域电网可靠性造成冲击。长期脱离监管的自备电厂与统调机组、电网间矛盾日益显现。在我国电力供需由紧转松的趋势下，自备电厂调峰积极性不高、普遍欠缴政府性基金及附加、能耗及污染物排放偏高等问题逐步凸显，成为当前电力工业监管的一大难点。
